10.5. Стресс-тестирование

VaR представляет собой оценку возможных потерь в стоимости портфеля для "нормальных" экономических условий. Вместе с тем история показывает, что время от времени на финансовом рынке происходят резкие изменения конъюнктуры, которые не учитываются адекватно стандартными моделями VaR, поскольку они строятся на ограниченной статистической базе. Однако повторение подобных событий может вызвать серьезные потери в стоимости портфеля. Например, средняя дневная волатильность доходности акций США с 1984 по 1988 годы составляла один процент. Однако 19 октября 1987 г. значение индекса S&P 500 упало на 20%. Предотвращение риска банкротства требует оценки возможных потерь стоимости портфеля при подобных ситуациях. Эту задачу решают с помощью стресс-тестирования. Оно заключается в определении возможных потерь в стоимости портфеля в различных негативных условиях. Управляющий портфелем определяет набор ситуаций, которые по его мнению могут произойти, и проводит для них оценку стоимости портфеля. После этого делает заключение относительно готовности пойти на такой риск или предусмотреть хеджирующие действия.

Стресс-тестирование показывает потенциальные потери для выбранных ситуаций, однако не говорит о вероятности их наступления. Поскольку выбор сценариев делается на субъективной основе, то ему должно предшествовать детальное изучение функционирования рынков инструментов, входящих в портфель. В качестве анализируемых случаев рассматриваются фактические кризисные ситуации на финансовых рынках, а также условные сценарии неблагоприятного изменения факторов риска. К фактическим ситуациям, например, относится кризис на мировых финансовых рынках в октябре 1987 г., дефолт по государственным обязательствам России в 1997 г., террористический акт в США в сентябре 2001 г. и т.п. На основе динамики курсовой стоимости или доходности активов в эти моменты времени менеджер определяет возможные потери в стоимости портфеля. В качестве условных сценариев можно, например, оценить последствия для портфеля снижения значения индекса Доу-Джонса за одну сессию на 5%, рост или падение процентной ставки в США на 1%, рост цены нефти в три раза в результате военных действий на Ближнем Востоке, и т.п. При осуществлении расчетов также необходимо учесть, что в условиях кризисных ситуаций изменяются не только стандартные отклонения доходностей активов, но и их корреляции. Как правило, их значения возрастают. Заслуживает внимания и ситуация, когда стоимость портфеля падает в течение нескольких дней, и, причем, потери за каждый день не выходят за рамки отведенных ограничений.

Одним из вопросов в кризисных ситуациях является проблема ликвидности. Поэтому, необходимо оценить степень ликвидности активов портфеля для таких случаев.

С точки зрения терминологии в рамках стресс-тестирования выделяют сценарный анализ и механический подход. Сценарный анализ ограничивается выбором определенных ситуаций и оценкой их влияния на стоимость портфеля. Механическое стресс-тестирование включает более широкий подход, поскольку заключается в использовании различных гипотетических комбинаций цен активов с целью определения наихудшей возможной ситуации. Как отмечает K.Dowd, "некоторые приемы механического стресс-тестирования также отличаются от сценарного анализа тем, что могут дать (хотя иногда довольно слабое) представление о вероятности (likelihood) различных исходов". В частности, если менеджер оценивает стоимость портфеля для возможного изменения цен активов равного определенному количеству стандартных отклонений и предполагает нормальность распределения стоимости активов.

В целом стресс-тестирование является дополнением к анализу в рамках методик VaR, поскольку позволяет учесть разнообразные, порой далекие от стандартных ситуации, вероятность наступления которых на взгляд менеджера является незначительной.

Содержание

Далее