Контроль рисков

Знание «Правила 90/10» дает портфельным менеджерам определенный ориентир для контроля рисков, который является существенным преимуществом по сравнению с моделями, в которых концентрация прибыльности не учитывается. Чтобы полностью это понять, давайте рассмотрим следующие ключевые компоненты этого правила:

• 100% вашей прибыли придется примерно на 10% ваших сделок.
• Оставшиеся 90% сделок, в лучшем случае, дадут, скорее всего, нулевую прибыль.
• У лучших трейдеров 10% их лучших сделок не будут «уравновешены» соответствующими крупными убытками; у тех, кто допускает это, почти наверняка будут серьезные проблемы с волатильностью.
• Не существует надежных методов (по крайней мере, из известных мне), с помощью которых можно было бы заранее предсказать, какие именно сделки попадут в лучшие 10%.

С учетом этих реалий идеальной программой контроля рисков будет та, которая обеспечит сохранение капитала, чтобы максимально эффективно использовать его в случаях, когда появляются наиболее благоприятные возможности, и при этом сделает все возможное, чтобы защитить ваш счет от крупных убытков на уровне отдельной транзакции, которые могут пагубно сказаться на вашем общем потоке поступлений. В свою очередь, это означает, что надо просто делать все, что в ваших силах, чтобы обеспечить минимальное проскальзывание по 90% ваших сделок, не попадающих в категорию наиболее прибыльных.

Наилучшим способом достичь этого является активное управление каждой позицией, причем особое внимание следует уделять риску убытков. Забудьте о том, что каждая сделка может стать одной из тех наиболее прибыльных, за которыми вы всегда охотитесь. Сосредоточьтесь на том, что надо ликвидировать каждую позицию, которая оборачивается против вас, достигнув заранее определенного уровня допустимого убытка. Такая стратегия может не позволить вам захватить каждое движение цен, которого вы ожидали при выборе позиций, но если сравнить те выгоды, которые дает минимизация размера убытков и количества случаев крупных потерь, с недостатками, связанными с потерей некоторых возможностей, то можно однозначно сказать, что плюсы этой стратегии существенно перевешивают ее минусы. Вы постоянно должны проверять причины, по которым вы в каждый момент сохраняете ту или иную позицию, и всегда должны быть готовы ее ликвидировать, если условия по ней существенно изменятся. Есть довольно простая, но почему-то мало используемая методика: надо лишь с достаточной регулярностью задавать себе вопрос: а открыли ли бы вы вот эту самую позицию сейчас, по текущим ценам? Каждая позиция, по которой вы не сможете ответить на этот вопрос утвердительно, должна быть серьезным кандидатом на ликвидацию.

И хотя по этому поводу существует множество различных школ экономической мысли, в том, что касается ликвидации позиции, когда курс идет вверх, следует придерживаться примерно того же правила, что и когда курс падает. Если целевой уровень цены достигнут, вполне вероятно, что курс будет подниматься и дальше, – но он может и начать падать. Не забывайте, что на рынке есть и другие, кто думает примерно так же, как и вы. Если они избавятся от этой выигрышной позиции, когда она достигнет того уровня, который окажется уровнем нового рыночного ценового равновесия, вы можете «остаться с носом». Опять же, одним из путей тут является просто периодический анализ позиций, которые достигли уровня целевой цены. Подумайте: открыли ли бы вы вновь эту позицию уже по новой цене? Если нет, значит, пришла пора получать свою прибыль по ней. В любом случае, вы ничего не потеряете, если уменьшите свою позицию на какую-то фиксированную долю (скажем, вполовину), когда она достигнет уровня вашей целевой цены. Тот показатель прибыли/убытка, которого вы добьетесь в процессе, должен быть для вас огромным утешением, особенно в трудных рыночных условиях, когда динамика цен редко обеспечивает желаемые цифры. Вы можете проклинать себя за то, что не дали позиции дойти до той цены, которой она стоила, но вам было бы гораздо обиднее, если бы все случилось именно так, как вы и ожидали, но вам бы не удалось получить прибыль, а рынок потом пошел бы в обратную сторону. Если вы будете придерживаться этой модели поведения, то ваша методика в целом завоюет доверие в том смысле, что ее масштаб по многим отдельным сделкам можно будет наращивать. Если же вы постоянно выбираете правильную сторону рынка, но не можете заработать денег потому, что закрываете позиции не вовремя, то трудно представить, как вы вообще сможете обеспечить наращивание прибыли на своем счете, необходимое для достижения максимального успеха.

При этом существует целая школа инвестирования, которая называется инерционный трейдинг; согласно этой концепции, портфельный менеджер должен увеличивать размеры своих позиций, пока рынок движется в благоприятном для него направлении. Этот подход многим портфельным менеджерам обеспечил с годами внушительные успехи, но мне почему-то кажется, что количество своих внушительных провалов они при этом значительно преуменьшили.

Доказано, что в этом лучшем из миров инерционное инвестирование работает только при определенных рыночных условиях и только с использованием очень специфических и очень сложных методик. Так что мой вам совет: если вы не понимаете этих программ во всех деталях, использовать их не стоит.

Один последний аспект вашей программы контроля рисков, который вам следует учитывать, – это вопрос рыночной ликвидности.

Может случиться, что вы будете торговать позициями, которые при ликвидации потребуют большой осторожности, и по которым ущерб, связанный с зачетом в условиях рыночного давления, обойдется вам дороже, чем вы ожидали. Из-за технических рыночных факторов многие участники рынка зачастую устанавливают свои собственные похожие точки выхода из позиций на примерно одинаковых уровнях цен. Когда рынки движутся в неблагоприятном направлении к этим общим точкам, может иметь место инерция ликвидности, которая заставит цены изменяться в неблагоприятном для вас направлении гораздо сильнее, чем это было бы оправдано основными существующими экономическими условиями, основываясь на которых действуют участники рынка.

Эта проблема возникает вне зависимости от того, на какой стороне рынка вы торгуете – длинной или короткой. Многие рыночные подъемы вызваны – по крайней мере, частично – тем, что участники рынка, хорошо понимающие трудности, с которыми сталкиваются держатели коротких позиций, когда рынки идут вверх, оказывают на них давление с целью заставить их ликвидировать свои позиции, а многие активные распродажи финансовых инструментов в связи с угрозой дальнейшего снижения цен являются результатом того, что опытные трейдеры стремятся навязать ликвидацию по ценам ниже рыночных. Наконец, очень важно сознавать, что использование так называемых приказов «остановить убытки» (приказ «стоп-лосс») не может особенно помочь при контроле этих рисков, поскольку этот тип приказа просто означает, что вы поручаете своему брокеру закрыть позицию по любой цене, если рынок дойдет до данного порога. Зачастую те инвесторы, которые полагают, что приказы «остановить убытки» их защитят, обнаруживают, что фактическая цена закрытия сделки оказывается гораздо хуже той, что они подразумевали в инструкции своему брокеру. Обычно при наиболее неблагоприятном развитии событий многие трейдеры сталкиваются с ситуацией, когда негативные изменения на рынке обуславливают стоп-приказ, который, в свою очередь, вынуждает брокера ликвидировать позицию по цене не только гораздо хуже той, на которую надеялся трейдер, но является просто самой худшей ценой этого биржевого дня, – а дело тут в том, что рынок просто потом вернулся к уровню, более благоприятному для трейдера. Мало какие события могут так сильно расстроить участников рынка.

Тем не менее индивидуальным инвесторам я все равно рекомендую использовать практику стоп-приказов. Ситуации, в которых приказ «остановить убытки» вызывает проблемы, встречаются довольно редко, и обычно происходят в периоды высокой волатильности рынка. В большинстве случаев приказ «стоп-лосс» действует просто замечательно. Более того, когда вы на самом деле видите, что рынок меняется очень неблагоприятно для вас, вы всегда можете справиться с проблемами, связанными с приказами «остановить убытки», просто отменив их и заменив на указание незамедлительно ликвидировать сделку по существующей рыночной цене.

Цель состоит в том, чтобы 10% самых убыточных ваших сделок не «съели» ту главную прибыль, которую вы почти наверняка заработали на самых выгодных своих транзакциях. И важнейшим компонентом тут является разумная программа контроля рисков, подразумевающая активное управление позициями.

Содержание

Далее