Глава 1. Инвестиции в управление рисками

Как сказал один известный и высокооплачиваемый, но по понятным причинам пожелавший остаться неизвестным экономист, «цены на рынке склонны меняться». Я знаю об этом не понаслышке, поскольку бывал непосредственным свидетелем таких изменений. Да и вы, наверное, тоже. Более того, мне кажется, что это, по размышлении зрелом, не так уж и плохо. Это определенно выгодно для моего бизнеса – думаю, что и для вашего тоже. Однако я не стану делать вид, что это философское наблюдение должно послужить серьезным утешением, если то изменение цен, о котором идет речь, негативно скажется на вашем портфеле – в особенности, если, как это часто и бывает, эти изменения существенны, резки и происходят как гром среди ясного неба. На будущее скажу – если вы увидите первые сигналы того, что какие-то из ваших любимых акций могут принести не ту прибыль, которую вы от них ждете, я горячо призываю вас всегда помнить о том, что может случиться вслед за этим и чем все в итоге может обернуться. Да и вообще, на самом-то деле об этом надо помнить в любом случае – в том числе и тогда, когда другие ваши любимые акции обещают принести хорошие прибыли – потому что вы, скорее всего, сочтете, что это результат вашей личной прозорливости, а не простого везения.

Но правда состоит в том, что рыночный риск, как тот самый кислород, который мы вдыхаем, остается повсеместным, необходимым и (зачастую) незамеченным элементом в мире управления портфелем. И наша миссия, независимо от того, принимаем мы ее на себя или нет, состоит в том, чтобы этим риском как-то управлять. Если мы делаем это хорошо, то можно с высокой степенью вероятности утверждать, что нам за это, как говорится, «воздастся»; если можно с достаточно высокой вероятностью предположить, что вы не только не добьетесь каких-либо улучшений состояния своего портфеля, но даже понесете убытки – как в денежном выражении, так и в смысле качественных ухудшений. Делать такую оговорку для меня мучительно, однако во имя общественного блага сделать ее я просто обязан. Скажем так: если бы я действительно нашел какие-то абсолютно надежные статистические методы, которые обеспечили бы простые и однозначные средства, помогающие исправить все ошибки в управлении портфелем, то, во-первых, я был бы несоизмеримо богаче, чем сейчас, а во-вторых, мне бы следовало немедленно проконсультироваться с врачом по поводу того, все ли у меня в порядке с головой, – потому что какой же нормальный человек, найдя такие средства, станет делиться этими знаниями в письменной форме за какой-то там процент от стоимости книги.

Но знайте – секреты того, как извлечь максимальную выгоду, можно найти в тончайших нюансах вашего опыта работы на рынке. Эти секреты могут состоять в том, что нужно поместить свой капитал в дело, когда вероятность того, что оно принесет некоторый доход, высока; они могут заключаться в том, что следует избегать повторения узнаваемых ошибок; а также в том, что, даже когда вероятные краткосрочные плоды такого поведения не приносят вам ни пользы, ни утешения, надо все равно полагаться на эти две важные, но трудные для понимания опоры безбедной счастливой жизни – терпение и дисциплинированность.

Как сказал Лаэрту Полоний в своем напутствии, «...to thine own self be true». И даже несмотря на то, что в конце концов оба они погибают от клинка безумного Датчанина, я думаю, что этот совет мог дать своему сыну только истинно любящий отец. Для участников рынка жесткая внутренняя добросовестность – признак настолько адаптивный, насколько вообще можно себе его представить; и по причинам, которые к этому моменту уже должны быть понятны, добросовестность вообще будет одной из главных тем этой книги. В этой связи, перед тем как мы начнем обсуждение всех этих тяжелых, но необходимых подробностей портфельного анализа, мне бы хотелось поделиться с вами несколькими наиболее общими наблюдениями и выводами, которые, как мне кажется, и как нельзя лучше соответствуют духу всего того, что я написал до сих пор, и помогут вам при чтении дальнейших глав:

Составьте план и твердо его придерживайтесь. Перед тем как вы начнете предпринимать на рынке какие-то действия, очень важно внимательно обдумать и изучить всё, что к такой деятельности относится, – ваши цели, имеющиеся в вашем распоряжении ресурсы, та рыночная неэффективность, которой вы пытаетесь воспользоваться. К сожалению, мой опыт в этих делах говорит о том, что даже среди профессиональных менеджеров по управлению инвестициями осуществление такого типа планирования является скорее исключением, чем правилом.

При исполнении сделки с ценными бумагами боритесь за каждую долю пункта. Зачастую даже самые лучшие портфельные менеджеры больше концентрируются на качественной стороне своих замыслов, чем на реализации стратегий. И это очень опасная ошибка. Великие идеи могут с легкостью привести к разбазариванию средств, а вот по-настоящему систематическая работа и доведение дела до конца рентабельны всегда. Если вы тщательно спланируете всю сделку от начала до конца, установив для себя соответствующие цифры для инициирования и ликвидации позиции, ваши доходы будут существенно возрастать; но если ваша стратегия не подразумевает такого уровня проработки, то неважно, насколько хороши или плохи были ваши идеи, – такого результата вы все равно не достигнете.

Не заключайте сделку, если она не привязана к заранее определенной целевой цене. Будучи участником обоих процессов – и выбора позиции, и управления исполнением приказа, – вы всегда должны придерживаться заранее определенного ценового диапазона (как в сторону увеличения цены, так и в сторону ее понижения), который служит предварительным условием для того, чтобы держать эту позицию открытой. Это означает, что, если тот рынок, на котором вы торгуете, либо достигает вашей целевой цены, либо переходит ваш уровень стоп-лосса, то эту позицию вы должны ликвидировать. Если же вам все равно кажется, что по данному конкретному финансовому инструменту ваша позиция правильна, – избавьтесь от этих бумаг и откройте эту позицию снова, но уже с новыми параметрами целевой цены и стоп-лосса. Поступая таким образом, вы сами являетесь хозяином своей судьбы в каждой сделке; в противном случае размер потерь, которые вы, вообще говоря, можете в ней понести, практически неограничен. Раньше или позже, но в такой ситуации какая-нибудь комбинация сделок обязательно вас разорит.

Не делайте ничего такого, что выходит за рамки установленных вами для себя пределов и ограничений. Занимаетесь ли вы трейдингом в своих собственных интересах, или зарабатываете на том, что управляете чужими деньгами, – у вас всегда должен быть какой-то набор ограничений, которым будет подчинена ваша деятельность по управлению портфелем. Эти пределы неизбежно будут время от времени мешать вам сделать ваш портфель идеальным, и, соблюдая их, вам придется постоянно идти на какие-то компромиссы между тем, что, с вашей точки зрения, при имеющихся рыночных возможностях должно обеспечить гарантированный выигрыш, и тем, что, по моему мнению, является наилучшим для вас, как портфельного менеджера, на долгосрочную перспективу. В таких случаях вы, конечно же, будете поступать по-своему, но я горячо рекомендую вам сделать так, чтобы победили соображения, связанные с контролем рисков. Несмотря на то, что вы можете оказаться правы в своих оценках того, как поведет себя рынок в любой наперед заданный момент времени, ваши параметры риска базируются на соображениях более статичного характера, которые, скорее всего, не так подвержены влиянию тех доводов, где желаемое часто выдается за действительное (в частности, вашим личным финансовым ограничениям или ограничениям готовых рисковать поставщиков капитала).

Если вы действуете в рамках этих параметров (предполагается, что установлены они разумно), то вы можете что-то терять в смысле потенциала роста, однако приобретаете существенную выгоду в виде возможности контроля ситуации. И наоборот – если вы постоянно будете выходить за эти рамки, то почти наверняка настанет день, когда вы ошибетесь, и эта ошибка может оказаться очень серьезной. В моей практике бывали случаи, когда из-за этих печальных реалий смиренно заканчивали свои карьеры даже самые уважаемые в мире трейдеры.

Сравнивайте и сопоставляйте относительно успешные периоды. Среди наиболее важных методов диагностики портфеля, которые я описываю в этой книге, я бы выделил метод сравнения отдельных элементов принятия решений относительно состава и структуры портфеля в периоды устойчивого успеха и в периоды, когда дела идут плохо. Например, вам может понадобиться сравнить такие факторы, как ваша зависимость от каких-то рыночных ориентиров, или доли выигрышных сделок по этим интервалам отклонения колеса фортуны; – все это нужно для того, чтобы понять, заметно ли эти доли отличаются друг от друга. Как будет подробно описано в дальнейшем, это не обязательно даст вам ключ к ответу на вопрос о том, как именно надо вести себя в будущем, чтобы добиться успеха, однако это совершенно точно поможет вам понять, как распределить свой капитал и другие дефицитные ресурсы более эффективно.

Пробуйте работать с чем-то новеньким. Рынки, по самой своей сути, находятся в состоянии непрерывных изменений. Одной из причин этого является то, что любой стратегии, с помощью которой удается добиться более высокой доходности с поправкой на риск (о том, что это такое, мы очень детально поговорим ниже), по неколебимым законам человеческой природы всегда будет сопутствовать угроза со стороны других участников рынка, которые стремятся такие «диспропорции» выровнять. На самом деле, любой непосторонний наблюдатель скажет вам, что скорость изменений растет с нарастающей скоростью. Это означает, что «срок жизни» почти каждого очень успешного рыночного подхода ограничен. Я думаю, в конечном счете практически любая стратегия либо потребует внесения каких-то поправок, либо периодически будет приносить меньший доход, вокруг которого и выстраивается абсолютно реальный, по малопонятный бизнес-цикл, существующий для любого типа рыночной деятельности.

В результате возможность постоянного преуспевания в трейдинге и инвестиционной деятельности есть только у тех, у кого есть желание и стремление непрерывно приспосабливаться к происходящим переменам. Помимо всяческих призывов активно приспосабливать свои стратегии к изменяющимся условиям, я покажу вам также способы использования статистического инструментария для создания такой схемы, чтобы все ваши вылазки на неизведанные территории производились как полностью контролируемые эксперименты, и чтобы вероятность достижения успеха в них была максимальной, а потери (в случае, если дела пойдут плохо) – минимальными.

Берите на себя больше риска, когда дела идут хорошо, и меньше, если вы изрядно поиздержались. Сыны Израилевы не получали от Моисея такой заповеди на вершине горы, однако я совершенно уверен, что в черновой версии скрижалей она была. Ходили слухи, что Господь всемогущий, в своей бесконечной мудрости, вычеркнул ее оттуда в наказание за всю эту идолопоклонническую возню, которую затеял народ иудейский, пока ходил по пустыне (как в фильме Сесила де Милля «Десять заповедей» с Эдвардом Дж. Робинсоном). Вот поэтому простым смертным, вроде меня, и приходится наставлять правоверных на путь истинный и выводить их из той глухомани, где при установлении уровней риска в качестве ключевых факторов принятия решений последние показатели не учитываются.

Практика измерения ваших рисков на основе последних показателей прибылей и убытков – это, наверное, самое важное правило достижения успеха из всех, с какими мне приходилось сталкиваться. Но даже если вы всей душой поверите в эту идею, то реализация ее на практике покажется вам едва ли не самым тяжким из всех условий (некоторые утверждают, это почти так же трудно, как соблюсти заповедь «не возжелай жены ближнего своего»). И особенно это актуально в те периоды, когда вы теряете деньги, – ведь в этом случае создается совершенно естественное стремление поставить на карту побольше, в надежде как-то исправить положение – авось, наконец, повезет, и неприятности кончатся. Ваши инстинкты будут вопить о том, что надо «грузиться» и все вернуть, – и большую ошибку с их стороны даже придумать трудно. Для просвещенных менеджеров по управлению портфелем, которые хотят, чтобы их карьера была долгой и успешной, цена снижения показателя прибылей/убытков измеряется не в деньгах, которые необходимы для того, чтобы покрыть разницу, а во времени, которое потребуется для того, чтобы эти деньги заработать.

И наоборот – те, кто после неудачного периода решается на повышение риска, могут обнаружить, что такая стратегия окажется удачной – причем так может случиться не раз; но в конечном итоге это все равно приведет к катастрофе. Один из моих наставников, который является также и одним из истинных первопроходцев в современном управлении портфелем (так и быть, скажу – это Пол Тюдор Джонс), очень любит говорить, что раньше или позже все мы окажемся на кладбище трейдеров. Со своей же стороны, я могу сказать, что на самом деле это отнюдь не всегда так. Я думаю, что если вы сокращаете потери во время периодов, когда показатели, что называется, не ахти, то фактически вы можете обрести своего рода «трейдерское бессмертие».

Помимо описания всех достоинств метода, когда ваша подверженность рискам выражается как положительная функция показателей, я расскажу также о простых статистических инструментах, которые позволят вам оперировать на разных уровнях подверженности рискам, что поможет вам оставаться в игре неограниченно долго, – вне зависимости от того, насколько сильно вы можете пострадать в результате тех или иных рыночных катаклизмов.

Но что, если ты все-таки ошибаешься? Поверь мне – у тебя будут гораздо более серьезные проблемы, чем тебе кажется сейчас. На самом деле, эти проблемы будут столь серьезными, что я сильно подозреваю: ты рискуешь большим, чем можешь приобрести. Начать с того, что ты потеряешь много денег – ведь по ходу дела ты нанесешь еще более сильный удар по своему рисковому капиталу, который и без того истощился в самое неподходящее время. Хуже того – без специальных усилий будет крайне затруднительно справиться со следующими неприятными обстоятельствами: (1) Твои представления о том, что такое многообещающие трейдинговые возможности, несколько не дотягивают до того, чтобы считаться безошибочными; и (2) Можно практически однозначно утверждать, что ты не справился с проблемой сохранения капитала – причем произошло это именно тогда, когда сохранение капитала было особенно важной задачей. В такой ситуации твой резерв капитала и доверие к тебе резко упадут. Но, наверное, еще хуже то, что теперь я стану следить за тем, что ты делаешь, гораздо более пристально, чем когда-либо.

Вот такие дела. А теперь я тебе предлагаю поиграть со своей великой идеей в более скромных масштабах, Если ты так поступишь, то, вне зависимости от того, что в итоге произойдет, – перед тобой откроется целый ряд благоприятных перспектив. Если ты возьмешься за эту сделку, то так или иначе заработаешь деньги (просто не так много, как могло бы быть, если бы ты играл по-крупному). А вот если поведение рынка обернется против тебя, то финансовый ущерб будет минимальным. В любом случае, ты приобретешь доверие, источником которого станет разумная и последовательно применяемая программа управления рисками. И все это у тебя будет, если ты просто отложишь некоторое количество своего оставшегося капитала на черный день (это нечто вроде инвестиций – если ты понимаешь, что я имею в виду) и пожертвуешь некоторым возможным потенциалом роста по определенным многообещающим рыночным позициям. В итоге ты, возможно, проигнорируешь мой совет, – и, если дела пойдут скверно, будешь винить во всем менеджера по управлению рисками. Почему бы и нет? Все так поступают. Но, ради твоего же собственного благополучия, я настоятельно рекомендую тебе внимательно посмотреть на себя в зеркало и честно ответить на вопрос: а может быть, ты и сам чуть-чуть приложил руку к тому, что стало причиной твоих несчастий?

Содержание

Далее