Использование расчета VaR в управлении портфелем

Большинство трейдеров-профессионалов, работающих на финансовые структуры, подчиняются тому или иному режиму в отношении оценки рисковой стоимости, который направлен на установку для них соответствующих лимитов. Однако даже деятельность тех, кто занимается трейдингом в своих собственных интересах, тоже подчиняется определенному регламенту в отношении VaR – зачастую в скрытых формах. Вот, например, на фьючерсных рынках и на рынках опционов для вычисления предписываемой маржи по их продуктам используется модифицированная версия расчета VaR, и там настаивают на том, чтобы брокерские фирмы, которые производят расчеты по своим контрактам, поступали так же. Поэтому, если только вы не занимаетесь ничем, кроме трейдинга долевыми ценными бумагами для себя лично, то, скорее всего, для вас будет обязательным использование того или иного вида расчета рисковой стоимости как минимум для какой-то части вашего портфеля.

Однако если какая-либо процедура расчета рисковой стоимости установлена для вас «сверху», то я считаю, что очень полезно выполнить и проанализировать метод расчета VaR применительно к вашему трейдингу, поскольку это позволит наилучшим образом выделить характеристики подверженности рискам вашего портфеля в целом в любое заданное время. Кроме того, VaR служит одним из лучших индикаторов фактического уровня рыночного участил, доступного типичному инвестору, – это тонкий вопрос, но он подразумевает, что для того, чтобы полностью понять ситуацию, нужно сделать паузу и хорошенько подумать. Давайте рассмотрим два портфеля, в каждом из которых сумма инвестиций на рынке равна 1 миллиону долларов. В одном портфеле – множество акций с высокой волатильностью; в другом – скучные дивидендные активы. И хотя вложенная в рынок сумма денег для обоих портфелей одинакова, я бы сказал, что первый портфель является в большей степени «полностью инвестированным» и имеет более высокую степень рыночного участия – главным образом потому, что происходящие на рынке ценовые изменения любого уровня будут оказывать на него гораздо более сильное финансовое влияние, чем на портфель с дивидендными активами. У VaR нет иных целей, кроме оценки этих концепций, и я особенно одобрил бы ваши действия, если бы вы сделали все, что нужно, для понимания динамики временных рядов в расчете рисковой стоимости, – начиная с рутинных периодических измерений точности ее предсказания (т.е. с проверки исторических данных). Изучите ее способность придерживаться заданного вами доверительного интервала (в соответствии с тем, что описывается в предыдущем разделе о проверке точности VaR).

Когда вы достигнете достаточного уровня точности, вы сможете использовать статистику VaR как еще одно средство обеспечения эффективного использования своего капитала. Если размер вашей рисковой стоимости увеличивается, это означает, что ваша подверженность рискам повышается; и если рассуждать логически, то это должно происходить, только если: 1) вы располагаете достаточной суммой рискового капитала, чтобы повысить ставки; и 2) возможности получения прибыли растут так, что это оправдывает увеличение риска. Поэтому ваша рисковая стоимость должна быть разумно коррелирована с вашими общими показателями. Если это не так, то причиной тут может быть то, что вы не сумели добиться эффективного управления своим рисковым капиталом и определить свои самые благоприятные возможности с точки зрения перспектив на будущее.

Когда только возможно, я рекомендую вам также просматривать «промежуточные» расчеты, связанные с вашей программой вычисления рисковой стоимости. Это нужно для того, чтобы выявить те элементы вашего портфеля, которые обеспечивают наибольший вклад в общий уровень вашей подверженности риску. В большинстве программ это можно сделать путем сравнения рисков, прогнозируемых для отдельных позиций из общего списка наименований, содержащихся в портфеле. Обычно самый большой вклад в общий уровень риска делают те активы, которые связаны с вашими самыми выгодными возможностями, которые в конечном итоге должны принести вам самые высокие прибыли.

Если, в соответствии с расчетом VaR, сопряженные с наибольшей подверженностью рискам позиции сильно отличаются от тех, которые более всего повлияли на ваши прибыли/убытки, то этот факт следует рассматривать как индикатор того, что вы могли бы управлять своим портфелем более эффективно, и что если бы вы перераспределили свой рисковый капитал так, чтобы источником львиной доли ваших поступлений были сделки, которые вам кажутся наиболее выигрышными, то вы смогли бы добиться более высокой прибыльности.

Когда ваша программа расчета рисковой стоимости уже установлена, работает и выдает стабильные результаты, воспринимайте ее как некий барометр своих рисков. Установите диапазон приемлемых результатов VaR и не выходите за его границы. Удостоверьтесь, что в тех случаях, когда вы действительно работаете поблизости от верхней границы этого диапазона, вы и правда полагаете, что данные дополнительные риски оправданы качеством соответствующих рыночных возможностей, а не связаны с так называемым «инвестиционным зудом», скукой или иными факторами, которые могут побудить инвестора открывать и поддерживать в своем портфеле какие-то позиции по причинам, которые они и сами-то не могут толком объяснить.

Чтобы подвести итог всему сказанному, я хотел бы сказать следующее. Расчет VaR, со всеми свойственными ему ограничениями, хоть многие и придают ему почти карикатурное значение, имеет незавидную репутацию, – и, по-моему, яря. Во-первых, когда портфель действительно очень сложный – в особенности если он содержит много видов разных активов и финансовых инструментов, таких как акции, облигации и опционы, – трудно придумать какой-либо способ агрегирования рисков, который бы не опирался на ту или иную систему подсчета рисковой стоимости. То же самое, хотя и в несколько меньшей степени, относится к портфелям, ориентированным на длинные/короткие позиции, или даже к «односторонним» портфелям, содержащим всего один вид финансовых инструментов, если управляющие этими портфелями стремятся к какой-то их диверсификации. В каждом из этих случаев хорошо структурированный расчет рисковой суммы должен быть ценным инструментом управления размером подверженности рискам как на уровне отдельной позиции, так и на уровне всего портфеля в целом. Я не могу себе представить ни одной ситуации (в том числе если речь идет об инженерах-математиках), когда трейдингу не пошло бы на пользу применение той или иной модели оценки VaR. Будучи менеджером по управлению рисками, я просто содрогаюсь от одной мысли, что можно работать без программы расчета рисковой стоимости или как минимум без какого-то инструмента, который бы хоть как-то был на нее похож. А в более сложных условиях, в которых мне приходилось работать, обходиться без какого-либо аппарата, позволяющего агрегировать риски, было бы просто нелепо. Если вы, как инвестор, возьмете на себя труд осмыслить все сильные и слабые стороны модели расчета рисковой стоимости, которая применяется для управления вашим счетом, то сможете разглядеть очень многие дополнительные факторы, влияющие на динамику своего счета, – как внутренние, так и связанные с поведением рынка.

Содержание

Далее