Характеристики левереджа

В дополнение к сказанному выше следует отметить также, что практически всей опционной торговле свойственны достаточно высокие уровни левереджа, что характеристики этого левереджа динамичны и очень сложны, и что (как и в случае с практически любым аспектом, касающимся опционной торговли) делать какие-то широкие обобщения в отношении зависимости опционов от левереджа очень рискованно. Чтобы понять это, мы снова должны вернуться к элементарным началам опционной торговли.

Покупатель опциона выплачивает премию в обмен на условное право получить определенное количество нужных ему ценных бумаг. В таких случаях эта премия может рассматриваться как инвестированный капитал. Многим инвесторам нравится называть отношение базовой стоимости к этой премии коэффициентом левереджа. Например, если инвестор заплатил премию, скажем, в $1 миллион за опцион на покупку ценных бумаг Казначейства США на $100 миллионов, то подразумеваемый левередж по этой транзакции будет «сто к одному». Однако нет нужды говорить, что такой левередж имеет совершенно иные характеристики риска, чем портфель, который просто берет миллион долларов и использует его в качестве обеспечения для приобретения тех же самых ценных бумаг Казначейства США на $100 миллионов; и основная разница тут в том, что, в то время как держатель опциона не может потерять больше той премии, которую инвестирует, любой, кто вложил в наличные ценные бумаги при левередже «сто к одному», может получить убыток, выходящий за уровень этих инвестиций.

В противоположность этому, те, кто играет на понижение опционов, получают премию, и часто считается, что никаких инвестиций они не делают и, следовательно, достигают бесконечного левереджа по своим портфелям. Продавец опциона ценных бумаг Казначейства США на $100 миллионов из предыдущего примера получит миллион чистыми в качестве премии, и подвергнется риску базового рынка на эти же самые 100 миллионов долларов. Однако в большинстве случаев будет большой ошибкой охарактеризовать это позицией с бесконечным левереджем. Прежде всего, подавляющее большинство тех, кто практикует короткие продажи опционов (в том числе, на мой взгляд, все наиболее дальновидные из них), занимаются тем или иным видом хеджирования – будь то приобретение каких-то компенсирующих позиций на базовых рынках, или открытие длинных опционных позиций со смягчающими риски рыночными характеристиками, или какое-либо сочетание того и другого. В принципе, тех, кто в чистом виде занимается короткими продажами опционов, очень и очень мало. Кроме того, любая легитимная брокерская фирма в мире требует, чтобы продавцы опционов декларировали маржу, в точности равную сумме стоимости премии и размера вероятного убытка в худшем для данной позиции случае развития событий. Наконец, даже если портфель, состоящий из коротких опционных позиций, не хеджирован и не обеспечен активами, любой легитимный участник рынка как минимум отложит достаточную сумму рискового капитала на случай убытка, если данная позиция обернется против него.

Поэтому есть все основания полагать, что вычисление коэффициента левереджа для портфелей, содержащих короткие опционные позиции, – процесс сложный и неоднозначный, и, наверное, разумнее всего считать его функцией как от минимального обеспечения, необходимого для их финансирования, так и от разумно размещенной в них суммы рискового капитала.

Без необходимых мер предосторожности не защищенные от неблагоприятного движения цен короткие продажи опционов в большинстве случаев являются безответственной и, в долгосрочном плане, почти всегда проигрышной стратегией. Однако если они являются частью программы разумного контроля рисков, включающей некоторые упомянутые нами компоненты, то тогда короткие продажи опционов могут обладать более привлекательными характеристиками контроля рисков, чем программы длинных опционов, которые часто приводят к большим убыткам, – несмотря на чувство ложного спокойствия в отношении фактического уровня их подверженности рискам.

Я хотел бы еще раз подчеркнуть: с математической точки зрения, опционы являются сложными и чрезвычайно чувствительными инструментами. Рынки опционов печально знамениты тем, что некоторые виды экономических характеристик опционов как бы лежат на поверхности, а неявные издержки по ним бывают хитро «спрятаны». Поэтому, если вы решаете использовать какую-либо опционную стратегию, действовать нужно предельно внимательно и осмотрительно. Прежде всего это означает, что придется взять на себя труд и понять всю степень связанного с этим риска. Но оценка риска – это только начало. Чтобы быть всегда защищенным от миллиона непредвиденных обстоятельств, сопряженных с опционной торговлей, необходимо также тщательнейшим образом оценить все операционные издержки, включая комиссионные, разницу между ценой спроса и предложения и налоги.

Ввиду всех этих трудностей я бы очень рекомендовал вам, прежде чем включать в свой портфель опционы, заручиться каким-либо видом партнерства с теми, кому вы доверяете и кто очень хорошо разбирается в опционах (даже если это ваш брокер). Но даже и в этом случае лучше всего начать с малого, внимательно оценив весь спектр возможных итогов (как тех, что вы ожидаете, так и неожиданных), и использовать для этого очень немного рискового капитала. Со временем вы начнете лучше разбираться в этом деле и будете понимать, какие условия наиболее благоприятны для вашего успеха на этом рынке, а какие, наоборот, чреваты провалом. В свою очередь, это поможет вам более эффективно включать опционы в свою инвестиционную деятельность и отделить себя от бесчисленного легиона тех, кто не более чем «подкармливает» профессионалов, зарабатывающих себе на жизнь тем, что просто более точно, чем основная масса участников этого рынка, видят и понимают его слабые места.

Содержание

Далее