Уровень максимального «стопа»

Браунинг не только призывает нас обратить свои взоры к небесам; в своей поэме «My Last Duchess» он предостерегает также, что не стоит слишком уж обольщаться и радоваться раньше времени, надо уметь вовремя остановиться. В свете этого мудрого наставления надо отметить, что задача по установке параметров наших показателей просто не может считаться выполненной, пока мы не решим вопроса о максимально допустимых убытках. Факты – которые, как известно, вещь упрямая, – говорят о том, что это самый важный параметр, и вот им-то все портфельные менеджеры, на свой страх и риск, и пренебрегают.

Подход тут должен быть следующим: трейдинг – это всегда компромисс; он основывается на соотношении риска и вознаграждения. С этой точки зрения, наверное, не будет преувеличением, если мы охарактеризуем риск как «валюту трейдинга». А что же еще тогда собой представляет риск, если не предрасположенность определенной ситуации приводить к негативным результатам? Каждый торговый счет явно или неявно располагает ограниченным количеством этой валюты, и, управляя портфелем, необходимо строго соблюдать те ограничения, которые налагаются на этот ресурс. Кроме того, несмотря на то, что сумма риска, за которую данный трейдер может взять ответственность, имеет абсолютно четкие ограничения (которые обычно выражаются в финансовых условиях), в пределах этих ограничений трейдер, как правило, вполне может установить меру своей собственной толерантности к риску, которая может находиться в пределах этих ограничений, достигать их или на сколько-то превышать. Эффективное использование экономических уровней «стоп» подразумевает установку допустимых для вас пределов ответственности за убытки на поддающемся управлению уровне, что обеспечит вам гораздо больший контроль над самыми разнообразными обстоятельствами, с которыми вам придется столкнуться в ходе вашей карьеры в качестве трейдера.

Конечно, в зависимости от того или иного торгового счета и от конкретной ситуации, конкретный уровень максимально допустимых убытков может быть различным – как в абсолютном выражении, так и в процентах. Это может зависеть от таких факторов, как профессиональный характер вашей деятельности, источник финансирования и характеристики волатильности того рынка, на котором вы работаете. Для начала практически всем профессиональным трейдерам, деятельность которых финансируют финансовые организации, будет выделена некая сумма «рискового капитала», размер которой подлежит ежегодному обсуждению. Я бы посоветовал вам при обсуждении этого параметра проявить максимальную напористость – ведь, в то время как на вашу деятельность могут налагаться и другие ограничения (например, лимит наличного или оборотного капитала и ограничения размера позиций), именно сумма убытка, которую финансирующая организация готова принять на себя, более чем какой-либо другой фактор будет определять ваши возможности заработать деньги.

В тех трейдинговых организациях, где управление рисками поставлено грамотно и для этого имеются хорошо функционирующие структуры, могут предложить разумное размещение рискового капитала – оно будет основываться на таких факторах, как показатели прошлых периодов, характеристики ликвидности рынка и целевая внутренняя норма доходности (как простая, так и с поправкой на риск). Однако мой опыт показывает, что структуры, где проводится грамотная политика в отношении управления рисками, являются скорее исключением, чем правилом. Больше чем в половине случаев получается так, что налагаемые на вас ограничения в отношении рискового капитала и уровней «стоп» имеют лишь очень отдаленную связь с теми экономическими условиями, в которых происходит ваша работа. Например, многие уровни таких ограничений будут основываться на скрупулезно разработанных стресс-тестах, использующих в качестве основы для определения лимита убытков самые худшие сценарии развития событий за прошлые годы. Помимо полнейшего несоответствия с фактическими рыночными реалиями, которое несет в себе такой подход, в этих методах зачастую не учитываются те свойственные рискам нюансы, которые могут привести к гораздо более реальному ущербу, чем тот, что может быть обусловлен событиями, статистическая вероятность повторяемости которых будет, скажем, раз в сто лет.

В этой связи вы можете оказаться в пренеприятной ситуации – вам придется как-то выкручиваться, работая со структурами, которые существенно уменьшают ваши возможности обеспечить необходимые показатели доходности с поправкой на риск, а в некоторых случаях могут даже фактически создавать стимул для того, чтобы принимаемые решения относительно соотношения риска и доходности были далеко не лучшими. Это действительно печально, и любые негативные чувства, которые вы можете испытывать в этой связи, разумеется, будут оправданными. Однако было бы очень серьезной ошибкой допустить, чтобы это помешало вам создать наиболее эффективные параметры управления портфелем, которые вы только можете разработать с учетом имеющихся ограничений. Я бы посоветовал вам разработать свою собственную модель риска и определиться в отношении уровня допустимых убытков на самый худший случай, который лучше всего подойдет для вашей конкретной ситуации, без налагаемых на вас директив «сверху». Разумеется, избежать таких директивных ограничений вам не удастся, и потому придется в рамках своих собственных принципов выработать такую систему, которая и обеспечит вам тот режим работы, который вам нужен, и оградит от неприятностей с начальством. Если в это игольное ушко вам проползти удалось, считайте, что у вас есть все шансы создать для себя такую трейдинговую программу, которая, с учетом тех условий, которые находятся вне пределов вашей власти, будет наиболее выгодной из всех возможных.

Содержание

Далее