ЦЕНОВЫЕ ИНДЕКСЫ ФОНДОВОГО РЫНКА

Индексы цен – важнейший инструмент, позволяющий оценить тренд всего рынка и измерить его прирост или падение. Благодаря происшедшим в последние десятилетия изменениям, трейдеры получили возможность покупать и продавать фьючерсы, опционы, трасты и паевые фонды, структура которых повторяет структуру большинства популярных индексов. Эти новые финансовые инструменты особенно популярны среди спекулянтов, мечтающих «обыграть рынок», но не имеющих ни времени, ни возможностей вести собственное исследование характеристик отдельных акций. Работа с индексами позволяет также диверсифицировать инвестиции на большом количестве наименований ценных бумаг, сокращая тем самым риск.

Наиболее популярные индексы были составлены в свое время Доу-Джонсом и его компанией. Основатель фирмы Чарльз Доу обнародовал свои первые данные об отражающей поведение рынка группе акций 3 июля 1884 года в Customer's Afternoon Letter, предшественнике The Wall Street Journal. В первый индекс входили всего 11 акций – 9 железнодорожных компаний и 2 промышленных.

26 мая 1896 года Доу опубликовал свой первый промышленный индекс Доу-Джонса (известный также, как Dow или DJIA), состоявший из 12 акций промышленных компаний. 1 октября 1928 года в индекс вошло 30 акций – количество, дошедшее без изменений до наших дней. Наименования акций много раз менялись за минувшие годы – виной тому слияния, банкротства как компаний, так и промышленных отраслей, растущих и падающих вместе с ростом и упадком экономики. Составители индекса стараются включать в него 30 наиболее крупных и самых значимых «голубых фишек». С 1928 года только два наименования сохранились в индексе без изменений – это Дженерал Электрик и Дженерал Моторс. Видя, насколько сильна конкуренция в современной промышленности и наблюдая набирающий темпы технологический прогресс, можно предположить, что смена акций в индексе в будущем станет происходить еще чаще. Список акций, входящих в данный момент в промышленный индекс Доу-Джонса, можно найти на странице СЗ The Wall Street Journal.

Промышленный индекс Доу-Джонса является точным отражением поведения рынка в целом и может служить самым разным торговым и аналитическим целям. Входящие в индекс 30 акций примерно соответствуют 15% общей рыночной стоимости всех американских акций. Критики индекса долгое время сомневались в том, что такая небольшая выборка в состоянии дать представление о фондовом рынке, включающем многие тысячи акций. Очевидно, что как Доу, так и прочие, более широкие, индексы порой развиваются по своим собственным, не зависящим от рынка законам. По словам Артура Меррилла, профессионального статистика и опытнейшего технического аналитика, «статистики ужасаются, когда впервые слышат о методе взвешивания», принятом для промышленного индекса Доу-Джонса. Арифметическое среднее является взвешенным по цене таким образом, что акция стоимостью $100 в 10 раз сильнее влияет на значение индекса, чем акция стоимостью $10. Более того: при дроблении акции вдвое ее вес в индексе немедленно падает в 2 раза. Наконец, замены акций в индексе также затрудняют сравнение значений, отмеченных в разные годы. И все же, несмотря на перечисленные недостатки, промышленный индекс Доу-Джонса, как показывает статистика, весьма точно отражает тренды всего широкого фондового рынка.

Подробно исследуя промышленный индекс Доу-Джонса, мы обнаружили, что по сравнению с более грамотно устроенными индексами, такими как S&P 500 или Сводный индекс NYSE, он выглядит менее надежным (дает больше ложных сигналов, таких, например, как ложные пробои). Заметим, что в случае расхождений Доу с S&P 500, неверные сигналы дает, как правило, именно Доу. В связи с этим большинство технических аналитиков предпочитают строить свои выводы на основании данных о значениях сразу нескольких крупных индексов цен.

Транспортный индекс Доу-Джонса и индекс компаний коммунального обслуживания Доу-Джонса страдают теми же недостатками, что и промышленный Доу – зависимостью от взвешивания, дробления акций, замен одних акций другими, малым размером выборки (всего 20 транспортных акций и 15 акций компаний коммунального обслуживания). Спекуляция на слухах о поглощении одной или двух транспортных компаний может существенно повлиять на значения индекса. В 1980 году, когда на рынке господствовали акции энергетических компаний, большинство движений индекса компаний коммунального обслуживания было обусловлено не характером цен на компании, связанные с электричеством, о которых в первую очередь думают пользователи, изучающие значения индекса, а влиянием акций четырех компаний, добывающих и продающих природный газ.

Наши исследования показали, что в противоположность общепринятому мнению транспортный индекс Доу-Джонса нельзя считать надежным опережающим индикатором рынка в целом. Индекс компаний коммунального обслуживания, напротив, по-видимому, заслуживает доверия, несмотря на то что характерное для него опережение рынка может быть очень большим и непостоянным.

Основанные на большом количестве акций и взвешенные по капитализации индексы Standard & Poor's и NYSE являются выражением стоимости всего рынка. Цены сотен акций, входящих в эти индексы, умножаются на количество обращающихся акций. Затем произведение делится на значение индекса базовой (исходной) даты – процедура, позволяющая осуществлять сравнение значений на протяжении времени. Дробление акций не влияет на значение индекса, а для уменьшения влияния замены акций в расчетном списке соответствующим образом меняется базовое значение индекса. Таким образом, индексы представляют нам рыночные данные, правильно отражающие историю рынка и позволяющие сопоставлять периоды его развития начиная с 1873 года.

Сводный индекс NYSE (обозначается как NYA) состоит из всех 2 800 обыкновенных акций, входящих в листинги Нью-Йоркской фондовой биржи. NYA представляет 82% общей рыночной стоимости всех американских акций. Сводный индекс S&P 500 (обозначается как SPX), включающий 500 крупнейших акций, является подмножеством NYA и представляет 65% общей рыночной капитализации акций США. Индекс S&P 100 (ОЕХ), используемый в качестве рыночного индекса для Чикагской биржи опционов, является подмножеством S&P 500. Очевидно, что между всеми взвешенными по капитализации индексами существует полная корреляция, поскольку каждый из них включает акции по крайней мере 100 крупнейших компаний.

Сводный индекс NASDAQ (обозначается как СОМР) состоит из 5 500 акций, не входящих в листинги биржи и торгующихся на внебиржевом рынке; индекс соответствует 18% общей рыночной стоимости всех акций США. Индекс технологических акций NASDAQ, состоящий из 700 акций, является подмножеством СОМР и представляет 37% общей рыночной стоимости СОМР. Аббревиатура NASDAQ происходит от названия Автоматической котировальной системы Национальной ассоциации дилеров ценных бумаг (National Association of Securities Dealers Automatic Quotation system).

Индекс американской фондовой биржи (AMEX) также взвешен по капитализации, однако полная капитализация этого индекса сопоставима с капитализацией одной входящей в него компании – IBM, поэтому значимость индекса невысока. Более того: за треть суммарной капитализации индекса отвечают примерно 10 компаний, а это значит, что в данном случае возможны значительные искажения значений индекса. Заметим, что лишь малое число технических аналитиков серьезно использует в работе индекс AMEX.

Индекс акций Russell 3000 состоит из 3 тыс. обыкновенных акций и представляет 98% общей рыночной стоимости акций США. Его подмножество – индекс Russell 1000 включает крупнейшие, с точки зрения рыночной капитализации, компании индекса Russell 3000. Russell 1000 представляет около 90% общей рыночной стоимости Russell 3000. Другой индекс – Russell 2000, куда входят две трети компаний Russell 3000, менее крупных, с точки зрения рыночной капитализации, представляет 10% общей рыночной стоимости Russell 3000.

Индекс Wilshire 5000, также взвешенный по капитализации, охватывает наибольшее количество акций; он представляет почти всю общую рыночную капитализацию акций США. Первоначально индекс включал 5 тыс. акций, однако в настоящее время в него входят 7 тыс. американских акций, то есть практически все обыкновенные акции, активно торгующиеся на Нью-Йоркской фондовой бирже, Американской фондовой бирже и рынке NASDAQ.

Индексы Value Line – это невзвешенные геометрические средние 1 665 акций. Самая маленькая компания при вычислении значений индекса оказывается столь же значимой, как и крупнейшая. Норман Фосбэк (The Institute for Econometric Research, 3471 North Federal Highway, Fort Lauderdale, FL 33306), автор «Логики фондового рынка» (1976), указывает на то, что результатом геометрического усреднения (основанного на логарифмах) является отрицательное отклонение индекса, так как геометрическое среднее всегда меньше простого арифметического среднего. Наши исследования также не подтвердили ценность индексов Value Line в качестве инструмента технического анализа.

С точки зрения Фосбэка, существует ряд серьезных причин не доверять и линиям роста/падения, которые частью аналитиков признаются барометром рынка. Во-первых, данный индикатор не учитывает величину изменения цены или стоимости – принимается во внимание только направление вверх/вниз таких изменений. Научные исследования показали, что средние приросты цен больше средних падений; таким образом, отсутствие учета величины изменения цены неизбежно приводит к тому, что линия роста/падения растет медленнее, чем рынок. Во-вторых, количество используемых в расчетах акций непрерывно растет, а это значит, что сравнение исторических значений линии роста/падения с современными невозможно. (Подобного рода недостаток можно устранить, поделив разность количеств растущих и падающих акций на их сумму или на количество всех торгующихся акций.) В-третьих, включение в расчет привилегированных акций, цены которых сильнее зависят от процентных ставок, чем от цен обыкновенных акций, вызывает искажения, особенно в тех случаях, когда тренды акций и облигаций направлены в противоположные стороны, как это часто случалось в прошлом. Перечисленные существенные недостатки линии роста/падения позволяют выявить причину частых ложных расхождений данного индикатора с фондовыми индексами.

Фосбэк, напротив, высоко оценивает невзвешенные индексы суммарного прироста. Они основаны на данных QCHA которые представляют собой средние процентные изменения цен на каждую обыкновенную акцию, входящую в листинг NYSE. Учет дивидендного дохода вместе с процентным приростом цены, согласно Фосбэку, позволяет составить более реалистическое представление о фондовом рынке, поскольку больше половины общего дохода от долгосрочных инвестиций в акции приходится на дивиденды.

Несмотря на высокую оценку Фосбэка, невзвешенные суммарные индексы прироста цены почти не пользуются популярностью. С одной стороны, крупные инвестиционные институты не могут вкладывать большие суммы в акции компаний с маленькой капитализацией; такие организации предпочитают работать с акциями крупнейших компаний, входящих в S&P 500, и, естественно, используют именно этот индекс. С другой стороны, суммарные индексы прироста не публикуются в популярной прессе, а желающих тратить время на их расчеты, как правило, не слишком много.

В заключение заметим, что, как и большинство профессиональных аналитиков, мы предпочитаем взвешенные по капитализации индексы, основанные на большом количестве акций, и в особенности – S&P 500 и сводный индекс NYSE, равноценные для проведения исследований. Большое число наших стратегий основано на значениях индекса Доу-Джонса по той простой причине, что наша компьютерная база данных содержит все его дневные данные за период с 1900 года. Напомним также, что в среде аналитиков традиционно именно промышленный индекс Доу-Джонса считается индексом, заслуживающим наибольшего доверия.

Содержание

Далее