Определение наиболее дешевого инструмента поставки

В любом контракте на облигации, будь то казначейские облигации США, государственные ценные бумаги Великобритании, германские «бундс» или японские государственные облигации, котировка цены фьючерсов будет основываться на базисном качестве. Например, фьючерсный контракт на казначейские облигации США основан на купоне в 8% и 20-летнем сроке погашения. Тем не менее, продавец может поставить покупателю любую казначейскую облигацию США со сроком погашения не менее чем через 15 лет или отзывную облигацию с досрочным погашением через 15 лет. Может существовать ряд облигаций, удовлетворяющих критериям поставки по срокам, но одна из них будет дешевле других. Другими словами, если на рынке спот покупаются облигации для поставки по фьючерсному контракту, то какая из облигаций повлечет наименьшие затраты или будет иметь наилучшую цену? Осуществляя поставку облигации с отличающимися от указанных выше (8%, 20 лет) характеристиками, следует пересчитать цену поставляемого инструмента с учетом условий фьючерсного контракта.

Например, цена мартовского фьючерсного контракта составляет 97,19. Допустим, что имеются два различных вида облигаций, предполагаемых к поставке:

Облигация 1:

Купон 8,75%; погашается 15 августа 2020 г.; цена 107,18; доходность 8,07%.

Облигация 2:

Купон 7,875%; погашается 15 февраля 2021 г.; цена 97,29; доходность 8,06%.

Для вычисления коэффициента конверсии (пересчета) сначала необходимо установить продолжительность времени до срока погашения, начиная с первого дня месяца поставки по фьючерсному контракту и кончая датой погашения облигации. Этот период должен быть округлен в меньшую сторону до ближайшего квартала.

Облигация 1:

1 марта 1991 г. – 15 августа 2020 г. = 29 лет, 5 месяцев и 15 дней = 29,25 лет.

Облигация 2:

1 марта 1991 г. – 15 февраля 2021 г. = 29 лет, 11 месяцев и 15 дней = 29,75 лет.

Во-вторых, необходимо вычислить цену облигации, предполагаемой к поставке, если ее доходность равна 8,00%.

Облигация 1:

Купон 8,75%; погашается через 29,25 лет; доходность 8,00%; цена составит 108,40.

Облигация 2:

Купон 7,875%; погашается через 29,75 лет; доходность 8,00%; цена составит 98,56.

Таким образом, исходя из полученных цен, коэффициент конверсии для облигации 1 будет равен 1,084, а для облигации 2 – 0,9856.

Определив коэффициент конверсии, необходимо перевести цену спот во фьючерсную, умножив фьючерсную цену на коэффициент конверсии. Важно отметить, что, поскольку фьючерсные цены котируются в 32-х долях, то для этой цели необходимо перевести их в десятичные дроби.

Облигация 1: 97,59375 х 1,084 = 105,7916

Облигация 2: 97,59375 х 0,9856 = 96,1884

Наконец, цену спот, переведенную в фьючерсную цену, необходимо вычесть из первоначальной цены спот. Вновь необходимо перевести 32-е доли в десятичные дроби.

Облигация 1: 107,5625 – 105,7916 = 1,7709

Облигация 2: 97,9063 – 96,1884 = 1,7179

При сравнении двух облигаций, предполагаемых к поставке по мартовскому фьючерсному контракту, облигация 2 оказалась более дешевой для поставки. С нею связаны минимальные потери, если лицо, занимающее короткую позицию должно приобрести облигации на рынке спот и поставить их по фьючерсному контракту.

Содержание

Далее