Краткосрочные процентные контракты

В настоящее время существует несколько различных контрактов, используемых с целью хеджирования краткосрочных процентных ставок. Ставки 3-месячных депозитов можно хеджировать посредством контрактов на евродоллары, фунты стерлингов с краткосрочной ставкой, евромарки, ЭКЮ и PIBOR. Краткосрочные ставки могут также хеджироваться контрактами на казначейские векселя США или долларовые депозитные сертификаты.

Цены краткосрочных процентных контрактов определяются путем вычитания из 100% внутренней доходности инструмента. Цены контрактов на депозиты отражают ставку форвард – форвард, предполагаемую на рынке. Ниже приведен пример того, как вычисляется ставка форвард – форвард и как по ней определяется цена фьючерсов. В данном примере использованы евродоллары, но здесь также могут быть применены и другие контракты.

Пример

Сегодня 1 марта; необходимо определить цену июньского контракта на евродоллары. Имеется следующая информация:

3-месячный депозит = 6,875/6,75% средняя ставка 6,8125%
6-месячный депозит = 6,875/6,75% средняя ставка 6,8125%
12-месячный депозит = 7/6,875% средняя ставка 6,9375%

Дата поставки для июньского евродолларового контракта – 12 июня, а для сентябрьского – 11 сентября.

1 марта – 12 июня = 103 дня
12 июня – 11 сентября = 91 день

Требуется определить соответствующие ставки для 103 и 194 дней. В нашем примере примем ставки равными соответственно 6,8125 и 6,828125.

Ставка форвард – форвард на 90 дней с 12 июня по 11 сентября может быть вычислена с помощью следующего уравнения:

На практике обычно прибавляют 1/16, что отражает ставку LIBOR (ставка предложения на лондонском межбанковском рынке депозитов); тогда предполагаемая процентная ставка по фьючерсу должна быть равна 6,8520%. Таким образом, цена июньского фьючерса на евродоллары будет равна 100 – 6,8520 = 93,15.

Из теории следует, что процентная ставка для 3-месячного периода, начинающегося в будущем, должна быть такой же, как и предполагается рынком спот для того же периода. Тем не менее, при наличии разницы между ценой спот и фьючерсной ценой может появиться возможность для арбитража. Эта разница известна как ценовой базис. Он представляет собой разность между ценой фьючерса и 3-месячной ставкой форвард – форвард. Аномалия ценового базиса может возникнуть в периоды, когда участники рынка осуществляют пролонгацию позиций до истечения срока контракта. Ценовой базис не следует путать с простым базисом. Простой базис представляет собой разность между текущей ставкой спот и фьючерсной ставкой. В момент поставки оба базиса будут равны нулю. Тем не менее, несмотря на возможности арбитража, базис для фьючерсов на депозиты может быть очень изменчивым.

Некоторые применения краткосрочных процентных контрактов

Ниже приводятся некоторые применения описанные выше контрактов. Управляющий финансами какой-либо корпорации может использовать краткосрочные процентные фьючерсы для фиксации плавающей ставки по получаемой в будущем ссуде, продав фьючерсные контракты. Банк может зафиксировать ставку выдаваемой в будущем ссуды, купив фьючерсные контракты. Краткосрочные фьючерсы могут быть также использованы для хеджирования краткосрочных обязательств с плавающей ставкой процента (FNR), как эмитентом (путем продажи), так и инвестором (путем покупки).

Вообще говоря, для фиксации процентной ставки кредитор будет покупать фьючерсы, чтобы хеджировать позицию спот. Риск кредитора заключается в том, что ставки могут упасть. Если это произошло, то цена фьючерсного контракта возрастает, что компенсирует потери по позиции спот. С другой стороны, заемщик, чтобы хеджировать позицию спот, будет продавать фьючерсы. Риск заемщика состоит в том, что ставки могут возрасти; последнее, однако, вызовет падение цены фьючерсного контракта, что компенсирует потери по позиции спот.

Допустим, что управляющий взял ссуду в размере 10 млн. долл. по ставке LIBOR + 1/8, а дата пролонгации срока кредита – 12 июня. Если к этой дате процентные ставки повысятся, то компания понесет потери; следовательно, необходимо хеджировать позицию, продав фьючерсы на евродоллары с целью фиксации процента по займу.

Имеется следующая информация:

3-месячная LIBOR = 6,875%
Котировка июньских евродолларов – 93,31
Дата поставки июньских евродолларов – 12 июня

Внутренняя процентная ставка по фьючерсу составляет 100 – 93,31 = 6,69%. Управляющий может зафиксировать процент по займу на величине 6,69 + 0,125 = 6,815, продав 10 фьючерсных контрактов номиналом 1 млн. долл. каждый.

Допустим, что 12 июня LIBOR составила 7,125, а цена поставки фьючерсов на евродоллары – 92,87. Из-за сближения срочных цен и цен спот по мере приближения срока исполнения фьючерса цена контракта в день поставки должна быть равна LIBOR. Позиция по фьючерсному контракту принесла прибыль:

[(93,31 – 92,87) x 25 долл. х 10] = 11000 долл.

Чистый процент по займу отражает ставку LIBOR на 12 июня, внутреннюю процентную ставку по цене продажи фьючерса, фиксированную ставку по контракту и прибыль, полученную на сделке с фьючерсами (7,125 – 6,69 + 6,815 = 7,25), т.е.

Рассматриваемая выше концепция может быть также применима к контрактам на казначейские векселя или депозитные сертификаты (CD) на IMM. Инструменты, лежащие в основе первого контракта, представляют собой 13-недельные казначейские векселя на 1 млн. долл. Базисный инструмент является фактически безрисковым, поскольку гарантируется правительством США. Он является высоколиквидным, поскольку векселя продаются с аукциона еженедельно. Поэтому многие потребители находят этот контракт чрезвычайно привлекательным. Например, банки, стремящиеся сформировать портфель из 90-дневных казначейских векселей, подвержены риску потерь от падения процентных ставок до планируемой покупки. CD-фьючерсы основаны на 3-месячных депозитных сертификатах номиналом 1 млн. долл., но такой контракт не столь популярен как контракты на депозиты или векселя. Любой из этих инструментов может быть использован для перекрестного хеджирования, но нужно соблюдать осторожность при интерпретации результатов статистического регрессионного анализа для вычисления коэффициента хеджирования.

Содержание

Далее