Валютные опционы

Как было сказано выше, недостатком использования форвардных валютных контрактов является то, что они включают определенное обязательство по расчету. Это может представлять проблему для лиц, подающих заявки на торгах за экспортные контракты и нуждающихся в хеджировании конкретного курса, однако не уверенных в том, что заявка будет принята. Валютные фьючерсы и опционы специально разработаны для преодоления некоторых недостатков форвардных рынков и решения проблем, связанных с высоким уровнем нестабильности валютных рынков.

Валютный фьючерсный контракт фиксирует эффективный курс обмена конкретного количества одной валюты на другую в конкретный день в будущем. В день истечения срока покупатель и продавец валюты обязаны осуществить прием-передачу валюты, лежащей в основе контракта, если только контрактная позиция не была закрыта ранее (подробнее о валютных фьючерсах см. главу 5). Валютный опционный контракт включает предоставление права покупки или продажи валюты против поставки основной валюты по согласованному курсу в определенный день или до него. Стоимость предоставления этого права и есть премия опциона.

Опционы пригодны для хеджирования потоков денежных средств, обусловленных какими-либо обстоятельствами, например, в случае торгов. Если фирма представляет заявку на контракт, то она обычно предлагает товары или услуги по фиксированной цене и конкретно указанному обменному курсу. По условиям торгов фирме часто требуется оставить это предложение в силе на определенный период времени. Следовательно, в период торгов фирма является незащищенной от риска потерь от неблагоприятного изменения валютных курсов. Заключение форвардного валютного контракта может оказаться накладным, если заявка не будет принята. В этом случае фирма может купить валютный опцион с датой истечения, совпадающей с датой приема заявки.

Валютные опционы могут быть приобретены двумя путями: на специализированных биржах опционов и у отдельных маркет-мейкеров (опционы ОТС). На специализированных биржах опционов, таких, как Филадельфийская фондовая биржа и Международный валютный рынок (IMM), осуществляются операции со стандартными контрактами, в которых указаны конкретные суммы и даты поставки, как и во фьючерсах. Тем не менее, подобное конкретизирование часто делает эти контракты не вполне приемлемыми для хеджеров, которым требуется привязка к датам конкретных коммерческих контрактов. Перечень валютных опционных контрактов, часто используемых в биржевых операциях, приведен в приложении 2.

За последние несколько лет рынок валютных опционов значительно разросся, и в настоящее время многие крупные банки могут предоставить валютные опционы, в основных характеристиках которых (обычно это цен исполнения, дата истечения и сумма контракта) учтены потребности конкретного клиента. Цена, сообщаемая клиенту, определяется способностью маркет-мейкера компенсировать свой риск на биржах опционов. Такие «заказные» валютные опционы обычно бывают более дорогими, чем опционы, приобретенные на бирже, в частности, те, которые совсем не привязаны к датам или суммам. В основном это связано с тем, что продавцы банковских опционов ОТС часто хеджируют их опционами, приобретаемыми на бирже. Клиент, нуждающийся в опционе на менее употребимую валюту, зависит от наличия такого опциона на рынке.

Услуги по валютным опционам ОТС предоставляет также ряд брокеров денежного рынка. Здесь клиент получает то преимущество, что брокеры располагают широкими связями с банками и могут обеспечить не очень высокую цену на малоупотребимы валюты; при оценке выгодности сделки, однако, надо учитывать брокерскую комиссию.

В период становления внебиржевого рынка ликвидация опционной позиции могла быть осуществлена только (по желанию клиента) учреждением – продавцом опциона. Быстрый рост рынка валютных опционов ОТС означал улучшение ситуации с ликвидностью благодаря наличию активного вторичного рынка.

Опционные стратегии часто являются способом уменьшения размеров премии, но требуют очень тщательной разработки. Опционная стратегия представляет собой комбинацию опционов, дающую в итоге искомый результат. Если эта стратегия включает и продажу, и покупку опционов, то чистая стоимость будет определяться стоимостью покупок за вычетом стоимости продаж, благодаря чему существует возможность сформировать пакет с нулевой стоимостью. Тем не менее, структура с нулевой стоимостью может включать цены исполнения, нереалистичные с точки зрения хеджирования. Поэтому лучше всего установить требуемые цены исполнения, основанные на нормальных критериях риска, и допустить наличие ограниченного риска потерь.

Для получения минимальной стоимости покрытия покупатель должен оценить допустимый уровень валютных потерь. По этому уровню определяется цена исполнения приобретаемого опциона. Опцион в этом случае будет, по-видимому, «без выигрыша» и с низкой премией. Ранее в данной главе упоминалось, что максимальная прибыль покупателя опциона является неограниченной, а максимальные потери равны премии. Максимальная прибыль продавца опциона равна премии, а максимальные потери являются неограниченными. Решение о продаже, а не о покупке опциона должно приниматься после проверки того, компенсирует ли полученная сегодня премия ограничение прибыли, т.е. после сравнения определенной сегодняшней суммы с потенциально большей суммой в будущем. Прогнозируемую прибыль следует дисконтировать под соответствующую процентную ставку.

Содержание

Далее