Коммерческие банки и процентные фьючерсы. Затраты на хеджирование

Коммерческие и торговые банки держат значительную часть своих средств в форме легко реализуемых ценных бумаг с фиксированным доходом, что обеспечивает им определенную гибкость для быстрого приспособления к изменениям экономических условий и создает важный источник дохода. В 1981 г. в Соединенных Штатах 17% средств коммерческих банков находились в форме ценных бумаг с фиксированным доходом.

Своевременное превращение ценных бумаг в наличные, в частности, в случае, если коммерческим банкам необходимо приспособиться к изменениям спроса на кредит, возможно только при стабильности их рыночных цен. В последние годы стабильность цен нельзя было отнести к характеристикам банковских инвестиционных портфелей, главным образом из-за изменчивости процентных ставок. Б. Оппер (Opper; 1982) обнаружил, что в 1978 г. чистые убытки по ценным бумагам застрахованных коммерческих банков в США составили 225 млн. долл., а к 1981 г. они возросли до 861 млн. долл. Эти убытки могут иметь важное значение:

• для управляющих банков, которые должны отчитываться об убытках перед держателями акций;

• для общественности, чье доверие к банкам является важным элементом функционирования финансовых рынков.

Банкиры могут использовать фьючерсы в трех целях:

1) для защиты цены портфеля с фиксированным доходом;
2) фиксации процентов по займам;
3) фиксации дохода по предполагаемым инвестициям.

В 1983 г. Э. Вейт (Veit) и У. Рейф (Reiff) провели обследование коммерческих банков и использования последними процентных фьючерсов. Их задачей было определить характеристики использования процентных фьючерсов всеми коммерческими банками страны при управлении инвестиционными портфелями. Инвестиционный портфель был определен как портфель, содержащий казначейские бумаги США, облигации штатов и государственных учреждений. Он включал ценные бумаги, хранимые как вторичные резервы банков, и заложенные ценные бумаги, но не включал депозитные сертификаты или дилерские резервы ценных бумаг, акции корпораций, «федеральные фонды», займы или закладные.

Они отметили, что, по сообщению одного брокера Чикагской товарной биржи (CME), в 1976 г. только 12-15 банков проявляли заметную активность на этой бирже. В марте 1979 г. только 26 коммерческих банков имели открытые позиции по фьючерсам на казначейские векселя и лишь 14 – по фьючерсам на облигации.

Согласно оценкам, в июне 1980 г. 50 банков проявляли некоторую активность в отношении процентных фьючерсов, но эмпирические исследования показали, что только 25 банков вели активные операции в Соединенных Штатах. В последнее десятилетие рынок значительно изменился, в частности, вследствие большой эмиссии государственных обязательств США. В результате, объем торговли фьючерсами Чикагской торговой палаты (CBOT) на долгосрочные казначейские облигации возрос с 32101 контракта в 1977 г. до более чем 52 млн. контрактов в 1986 г., и большинство из них предназначалось для целей хеджирования. У прочих финансовых фьючерсных контрактов также наблюдался аналогичный рост.

Э. Вейт и У. Рейф обнаружили, что между величиной банка и использованием процентных фьючерсов существует четкая зависимость. По-видимому, большие банки имеют (благодаря эффекту масштаба) и более высокий уровень специализации персонала, нанимая сотрудников, обладающих знанием фьючерсного рынка.

Как выяснилось, большинство банков хеджируют длинные позиции посредством продажи контрактов на будущие поставки. Другой основной операцией было хеджирование будущих покупок посредством покупки контрактов на поставку. Наиболее широко используемыми инструментами были контракты на кратко- и долгосрочные казначейские обязательства США. Средняя продолжительность времени, в течение которого поддерживалась хеджируемая позиция, составляла 2,46 месяца со среднеквадратичным (стандартным) отклонением 1,61 и периодом 1-6 месяцев.

Предполагалось, что использование хеджирования банками связано с прогнозами в отношении процентных ставок. Тем не менее, подтверждения этому не было найдено почти у половины банков, включенных в исследование Э. Вейта и У. Рейфа. Кроме того, предполагалось, что банки, осуществляющие хеджирование, должны иметь более высокий доход от своих инвестиционных портфелей в периоды роста процентных ставок. Это также не нашло своего подтверждения. Одно из объяснений состояло в том, что сроки погашения ценных бумаг в инвестиционных портфелях нехеджирующих банков могли быть короче, что выражалось в меньшем влиянии роста процентных ставок на цены.

Короче говоря, Э. Вейт и У. Рейф нашли, что банки, осуществлявшие хеджирование, сочли свой опыт в этой области очень скудным. Общий уровень знаний об использовании процентных фьючерсов в банковском деле был на момент исследования невысоким. Однако данные исследования показали, что использование методов хеджирования посредством процентных фьючерсов, по всей вероятности, получит свое развитие в будущем.

Затраты на хеджирование

Затраты на хеджирование можно разделить на две категории: первую – затраты на исполнение сделок и вторую – трансакционные издержки. Затраты на исполнение сделок отражены в разнице между ценами покупателя и продавца на рынке. Кроме того, имеются потенциальные потери вследствие неблагоприятных изменений базиса. Трансакционные издержки включают комиссионные брокерам и альтернативные издержки, связанные с неполучением процентов по деньгам, внесенным в качестве маржи. Базисный риск может быть измерен потенциалом несовершенной ценовой корреляции. Его необходимо прибавить к затратам на сделки, выраженным в виде процента от основной суммы, подлежащей хеджированию. Если хеджирование осуществляется с использованием опционов, то премия опциона должна быть включена в затраты на хеджирование.

Содержание

Далее