Модель Шиллера

Наблюдение о том, что цены фондовых активов не очень предсказуемы, часто рассматривается как аргумент в поддержку того, что психология операторов рынка не может быть важным фактором на финансовом рынке. Почему?

Ответ очевиден. Если бы психология инвесторов оказывала сколько-нибудь значительное влияние на цены, то эти цены были бы предсказуемыми. Более того, так как дивиденды предсказуемы (по крайней мере, корпорации объявляют время от времени об их изменениях), а сами операторы рынка не могут более или менее точно прогнозировать какие-либо иные факторы, влияющие на изменение цены, разумно предположить, что на уровень цен акций основное влияние оказывают изменения (реальные и ожидаемые) в выплачиваемых по ним дивидендам.

Таким образом, текущая цена акции должна быть функцией от оптимального прогноза дивидендов, ожидаемых по ней.

Подобный подход может быть формализован следующим образом. Непредсказуемость будущей доходности фондового актива может быть представлена как

где E_t – математическое ожидание, определенное на всей общедоступной информации в момент t;

R_t – ставка доходности (включает в себя как дивидендный, так и курсовой доход) по акции за временной промежуток [t;t+1];

δ – константа.

Ставка доходности акции может быть записана как

где P_t – цена акции в момент t;

D_t – дивиденды, которые могут быть выплачены по акции за рассматриваемый период времени.

Тогда

Уравнение утверждает, что текущая цена акции равна приведенной стоимости ожидаемых по ней дивидендов, и в этом смысле текущая цена акции оптимально отражает поток дивидендов, которые будут выплачены по акции в будущем. Слова «оптимально отражает поток дивидендов» означают оптимальное отражение всей общедоступной информации.

Именно отклонения от этого уравнения, которые Шиллер наблюдал на реальном фондовом рынке, и были названы чрезмерной изменчивостью цен фондовых активов.

Содержание

Далее