Что такое фондовая биржа Как торговать на бирже
Binomo
Как стать успешным трейдером Стратегии биржевой торговли Лучшие дилинговые центры Forex Лучшие биржевые брокеры
Вайн С. Опционы. Полный курс для профессионалов

Книга Саймона Вайна, управляющего директора «Альфа-Банка» и руководителя подразделения «Рынки долгов и валют», является источником уникальной информации для специалистов по рынку FOREX и срочным операциям на фондовом и валютном рынках. Решения многих проблем, приведенные в этой книге, нельзя найти ни в российской, ни в западной литературе.

Какой Форекс-брокер лучше?          Альпари          Exness          Forex4you          Сделай свой выбор!

4. Паритет опционов пут и кол

Закон сохранения энергии распространяется и на финансы. Предлагаемая глава рассказывает о формуле, которая балансирует все составляющие рынка и не позволяет арбитражные прибыли.

1. Принцип паритета опционов пут и кол

Паритет опционов пут и кол — это формула, на основе которой происходит ценообразование опционов. Она говорит о том, что не должно быть возможности для арбитража между некими комбинациями опционов и базового актива (комбинации опционов с cash/spot, фьючерсы, форварды. Хотя окончательная формула должна включать дивиденды и форвардные курсы, упрощенно она выглядит следующим образом:

Купленный КОЛ + Проданный ПУТ = Купленный Spot,

где и опцион кол и опцион пут — на один и тот же базовый актив, с одинаковым сроком истечения и одинаковой ценой исполнения, а базовый актив куплен по цене, равной цене исполнения. Иными словами, поведение портфеля, состоящего из купленного кола и проданного пута, такое же, как спота. Например:

Купленный Apple 90 Jan КОЛ + Проданный Apple 90 Jan ПУТ = Купленные акции Apple (по $90)

Преобразовывая это уравнение, можно получить разные комбинации. Например, покупка июньского опциона кол на акции IBM с ценой исполнения 100 долл. позволит заработать/потерять столько же денег, сколько комбинация покупки июньского опциона пут на акции IBM с ценой исполнения 100 долл. и покупки акций IBM по цене 100 долл.

Если вы построите график прибылей и убытков позиции, состоящей из длинного опциона пут и длинной позиции Cash (Spot), вы увидите, что он выглядит так же, как длинный опцион кол. Это происходит потому, что, если акции IBM идут вверх, вы получаете 1 доллар на каждый доллар роста выше цены исполнения. Однако, если акции идут вниз, вы ничего не теряете, т.к. купленный опцион пут защищает вас снизу: на каждый доллар, потерянный на прямой позиции, вы зарабатываете 1 долл. на опционе пут. Другими словами, можно в точности заменить длинный июньский опцион кол на акции IBM с ценой исполнения 100 долл. комбинацией длинного июньского опциона пут на акции IBM с ценой исполнения 100 долл. и длинной позицией по акциям IBM, купленным по цене 100 долл.

Прибыль/убыток по позиции, состоящей из длинного пут и длинного Spot:

• равна 0, если акция продается ниже 100 долл.;
• положительная, если акция продается выше 100 долл.

Но так же ведет себя длинный опцион кол! Таким образом, невозможно сделать арбитраж между этими двумя позициями. Следовательно, позиции равноценны.

2. Опционы «при своих» (at-the-money), «при деньгах» (in-the-money) и «без денег» (out-of-the-money)

В этом разделе мы определим следующие термины: опционы «при своих» (at-the-money, atm), опционы «при деньгах» (in-the-money, Urn), опционы «без денег» (out-of-the-money, otm). Эти термины отражают связь между текущей ценой базового актива и ценой исполнения опциона.

Если текущая цена на акции IBM 100 долл., то и июньский опцион кол на акции IBM с ценой исполнения 100 долл. и июньский опцион пут на акции IBM с ценой исполнения 100 долл. являются опционами «при своих», потому что цены исполнения этих опционов и текущая цена акций совпадают.

Опционы «при деньгах» в случае немедленного исполнения приносят доход, если цена базового актива:

• выше цены исполнения опциона кол или
• ниже цены исполнения опциона пут.

Такие опционы называются «при деньгах» (in-the-money, itm).

Например, если текущая цена акций IBM 110 долл., то IBM Jun $100 кол будет опционом «при деньгах».


А знаете ли Вы, что: заняв с 1-го по 10-е место в конкурсе демо-счетов «Виртуальная реальность» от компании Альпари, Вы можете выиграть от $70 до $500. Призовая сумма доступна к снятию без ограничений. Победители, занявшие призовые места с 11-го по 30-е получат от 1000 до 10000 бонусных баллов.

С уважением, Админ.


Опционы «без денег» в случае немедленного исполнения имеют нулевую стоимость, если цена базового актива:

• ниже цены исполнения опциона кол или
• выше цены исполнения опциона пут. Такие опционы называются «без денег» (out-of-the-money, otm).

Если текущая цена акций АТТ 80 долл., ATT Jun $60 пут будет опционом «без денег».

Рассмотрим еще один пример. Если текущая цена акций IBM 90 долл., то IBM Jun $100 кол будет опционом «без денег», в то время как IBM Jun $100 пут — опционом «при деньгах».

Заметьте: кол и пут с одной ценой исполнения и одним сроком исполнения не могут быть одновременно itm или одновременно otm, но могут быть одновременно atm.

3. Внутренняя и временная стоимость

Цену любого опциона можно разделить на две составляющие — внутреннюю стоимость (intrinsic value) и временную стоимость (time value).

Внутренняя стоимость. Если вы купите опцион «при деньгах» и немедленно предъявите его к исполнению (exercise), то получите разницу между текущей ценой актива и ценой исполнения опциона. Эта разница и является внутренней стоимостью. Например, у вас есть опцион кол на акции IBM с ценой исполнения 100 долл., а текущая цена акций 120 долл. Это означает: внутренняя стоимость опциона равна 20 долл. (120 долл. - 100 долл.) Только опционы «при деньгах» имеют внутреннюю стоимость.

Другой пример: у вас есть опцион пут на акции GE с ценой исполнения 80 долл. Текущая цена акций 65 долл. Таким образом, внутренняя стоимость опциона равна 15 долл. (80 долл. - 65 долл.)

Временная стоимость — это разница между премией опциона и внутренней стоимостью. Временная стоимость — это часть цены, уплаченная за право обладать опционом, право заработать деньги: вы платите цену за время, в течение которого есть возможность заработать. Временная стоимость аналогична страховке. Последняя дает право ограничить определенный риск на время ее действия. Временная стоимость уменьшается (амортизируется) с течением времени.

Например, акции IBM торгуются по 100 долл., а вы покупаете за 5 долл. опцион кол на эти акции с ценой исполнения 120 долл. Его временная стоимость равна 5 долл., а внутренняя стоимость равна 0 (т.к., если вы исполните опцион, вы потеряете деньги).

Опционы «без денег» и «при своих» не исполняются, потому что у них нет внутренней стоимости.

Чтобы понять, как разделить на части премию, давайте рассмотрим еще один пример. Текущая цена акций IBM 110 долл., а цена июньского опциона кол на акции IBM с ценой исполнения 100 долл. составляет 18 долл. Это означает, что внутренняя стоимость опциона равна 110 долл. - 100 долл. = 10 долл. (часть, находящаяся «при деньгах»), в то время как остальная часть премии составляет временную стоимость: 8 долл. = 18 долл. - 10 долл.

Выводы:

• только опционы «при деньгах» имеют внутреннюю стоимость;
• опционы «при своих», опционы «при деньгах» и опционы «без денег» имеют временную стоимость;
• цена опционов «при своих» и опционов «без денег» равна временной стоимости.

4. Некоторые свойства временной стоимости

Интересно, что временная СТОИМОСТЬ опционов кол и пут на один и тот же актив с одинаковой ценой исполнения и сроком истечения одинакова (если посчитана для того же уровня цены базового актива)! Мы рассмотрим причины этого феномена после того, как ознакомимся с хеджированием и финансированием опционов.

Возвращаясь к двум последним примерам, если текущая цена акций IBM 110 долл., а цена июньского опциона кол на акции IBM с ценой исполнения 100 долл. составляет 18 долл., то внутренняя стоимость опциона равна 110 долл. - 100 долл. = 10 долл. При этом временная стоимость составляет 8 долл. = 18 долл. - 10 долл. Следовательно, временная стоимость опциона пут с ценой исполнения 100 долл. также составляет 8 долл. (поскольку опцион пут является опционом «без денег», его внутренняя стоимость равна 0).

Если текущая цена акций IBM равна 92 долл., а цена июньского опциона пут на акции IBM с ценой исполнения 100 долл. составляет 15 долл., то внутренняя стоимость опциона равна 100 долл. - 92 долл. = 8 долл., тогда как временная стоимость составляет 7 долл. = 15 долл. -8 долл. Таким образом, временная стоимость опциона кол с ценой исполнения 100 долл. также составляет 7 долл. (поскольку опцион кол является опционом «без денег», его внутренняя стоимость равна 0).

ВОПРОСЫ

1) Акция XXX продается по 100. Какой из перечисленных ниже опционов является опционом «без денег», «при своих», «при деньгах»?

а) 120 кол;
б) 120 пут;
в) 90 кол;
г) 80 пут;
д) 100 пут.

Следующие вопросы касаются паритета опционов пут/кол (допустим, премия за опционы равна 0). Предполагая, что Long кол равен Long пут + Long Spot, каким позициям соответствуют ситуации, описанные ниже (или какие позиции могут заменить позиции, представленные ниже)?

2) Клиент купил 100 акций GE по 80 долл. и купил 1 январский опцион GE $80 пут (каждый опцион на 100 акций). Чему эквивалентна эта позиция?

3) Клиент продал 5 000 акций Apple по 110 долл. Какой комбинации эквивалентна эта позиция?

4) Клиент купил 10 февральских опционов АТТ $60 кол. Чему эквивалентна эта позиция?

5) Клиент продал 50 февральских опционов Microsoft $70 пут. Чему эквивалентна эта позиция?

6) Дилер покупает июньский опцион IBM $100 кол за 20 долл. и июньский опцион IBM $100 пут за 10 долл. Чему равна внутренняя стоимость опциона кол?

7) Дилер покупает июньский опцион IBM $80 кол за 30 долл. Акция продается по 100 долл. Чему равна премия июньского опциона IBM $80 пут?

ОТВЕТЫ

1)

a) otm: если вы исполните опцион 120 кол, то купите акции по 120. Если вы продадите их на рынке по текущей цене 100, то потеряете деньги — таким образом, опцион кол «без денег».
б) itm: если вы исполните опцион 120 пут, то продадите акции по 120. Если вы купите их на рынке по текущей цене 100, то получите прибыль — таким образом, опцион пут «при деньгах».
в) itm;
г) otm;
д) aim.

2) Эквивалентна покупке 1 январского опциона GE $80 кол; long spot + long пут = long кол.

3) Клиент может купить 50 опционов Apple $110 пут и продать 50 опционов Apple $110 кол, при этом совокупная премия равна 0; short spot = long пут + short кол.

4) Клиент может купить 1 000 акций АТТ по 60 долл. и 10 февральских опционов АТТ $60 пут; long кол = long spot + long пут.

5) Инвестор может купить 5 000 акций Microsoft по 70 долл. и продать 50 февральских опционов Microsoft $70 кол; short пут = long spot + short кол.

6) 10 долл. = 20 долл. - 10 долл. Временная стоимость опционов кол и пут с одинаковой ценой исполнения и датой истечения одинаковая. Поскольку премия опциона кол больше, чем опциона пут, опцион пут является опционом «без денег». Премия опциона «без денег» состоит только из временной стоимости. Следовательно, премия опциона пут состоит только из временной стоимости. Таким образом, «временная» премия равна 10 долл.

7) 10 долл. Опцион кол «при деньгах» на 20 долл. (100 долл. - 80 долл.) Совокупная премия опциона кол равна 30 долл., из которых 20 долл. приходится на внутреннюю стоимость и 10 долл. на временную стоимость. Поскольку опцион $80 кол «при деньгах», опцион $80 пут является опционом «без денег». Как известно, временная стоимость опционов кол и пут с одинаковой ценой исполнения и датой истечения одинаковая, поэтому премия опциона пут составляет 10 долл.
Содержание Далее

Что такое фондовая биржа
Яндекс.Метрика