Что такое фондовая биржа Как торговать на бирже
Binomo
Как стать успешным трейдером Стратегии биржевой торговли Лучшие дилинговые центры Forex Лучшие биржевые брокеры
Вайн С. Опционы. Полный курс для профессионалов

Книга Саймона Вайна, управляющего директора «Альфа-Банка» и руководителя подразделения «Рынки долгов и валют», является источником уникальной информации для специалистов по рынку FOREX и срочным операциям на фондовом и валютном рынках. Решения многих проблем, приведенные в этой книге, нельзя найти ни в российской, ни в западной литературе.

Какой Форекс-брокер лучше?          Альпари          Exness          Forex4you          Сделай свой выбор!

24. Сложные стратегии хеджирования

Рассмотрим несколько стратегий хеджирования с использованием опционов.

«Участвующий» форвард

«Участвующий» форвард — это одновременная покупка (продажа) опциона кол и продажа (покупка) опциона пут с той же ценой исполнения. В результате получается опционная стратегия, абсолютно идентичная обычному форварду. Поэтому «участвующий» форвард называют еще «синтетическим форвардом». Эту стратегию предпочитают инвесторы, у которых небольшие форвардные и значительные опционные лимиты.

Как и стандартный форвард, «участвующий» форвард фиксирует курс, по которому хеджер сможет в будущем приобрести актив. Например, вы покупаете форвард USD/JPY на 1 год, заплатив за это 500 пунктов. Если курс спот сейчас равен 102.00, в конце периода вы получите доллары по 97.00 (102.00 - 5.00).

Используя опционы, вы синтетически создаете форвард, купив 1-летний опцион 97.00 USD кол и продав 1-летний опцион 97.00 USD пут. При этом вы получаете те же 500 пунктов: ведь риск по данной позиции аналогичен риску длинной позиции по форварду, а одинаковый риск должен продаваться по одинаковой цене.

Knockin форвард

Knockin форвард — вариация «участвующего» форварда с той разницей, что вы будете финансировать 97.00 USD кол продажей 97.00 USD пут с 93.00 барьер-в. В этом случае вам придется покупать доллары по 97.00, только если спот коснется 93.00 во время жизни опциона. Те. если курс USD/JPY не коснется 93.00 и в момент истечения опциона будет равен 93.50, тот, кому вы продали опцион, не сможет предъявить его к исполнению! В таком случае вы купите нужные вам доллары по 93.50.


А знаете ли Вы, что: заняв с 1-го по 10-е место в конкурсе демо-счетов «Виртуальная реальность» от компании Альпари, Вы можете выиграть от $70 до $500. Призовая сумма доступна к снятию без ограничений. Победители, занявшие призовые места с 11-го по 30-е получат от 1000 до 10000 бонусных баллов.

С уважением, Админ.


Данная вариация позволяет существенно улучшить курс обмена иен, которые корпорация получит в Японии на доллары. Как правило, такая стратегия стоит несколько дороже, чем «участвующий» форвард, но дополнительная безопасность того стоит.

Диапазонный форвард

Вайн С. Опционы. Полный курс для профессионалов

Диапазонный форвард аналогичен синтетическому форварду, но опционы кол и пут имеют разные цены исполнения. В результате хеджирующийся обеспечивает себе на дату истечения не определенный курс спот, а цену в некотором диапазоне. Например, в продолжение предыдущего примера, вы купите опцион 98.00 USD кол и профинансируете его продажей опциона 96.00 USD пут. Таким образом, вместо зафиксированной ставки 97.00 фиксируется диапазон цен 96.00-98.00.

В этом примере риск потерь выше, чем при хеджировании с помощью форварда: если доллар поднимется выше 98.00, вам придется купить его по 98.00, а не по 9700, как при продаже форварда. Однако у вас появляется возможность заработать больше (и снизить стоимость хеджирования на 100 иен), если на дату истечения курс ниже 96.00.

Возможно, что в день истечения опциона курс окажется между 96.00-98.00. В этом случае ни вы, ни покупатель опциона не исполнят их! Например, в момент истечения курс 96.50. Вы не захотите требовать исполнения купленного вами 98.00 кол, т.к. можете купить доллары по 96.50. Покупатель 96.00 пут не захочет предъявлять свой пут к исполнению, т.к. это обяжет его продать вам доллары но 96.00, тогда как на рынке он может продать их по 96.50. Другими словами, вы выйдете на рынок и купите доллары по текущему рыночному курсу, а опционы истекут без исполнения.

Диапазонный форвард популярен у тех, кто использует при хеджировании прогнозы рынка. Если казначей верит, что курс доллара будет падать и он сможет купить его дешевле, чем посредством форварда, он использует диапазонный форвард.

Спрэд

Если вы не хотите отказываться от возможной прибыли при падении курса доллара, вы можете снизить стоимость хеджирования за счет покупки кол-спрэда, а не диапазонного форварда. Например, можно купить 97.00 кол и продать 100.00 кол (см. табл. 24.4).

Это стратегия, за которую нужно заплатить (97.00 кол всегда дороже 100.00 кол). Более того, если курс спот поднимется выше 100.00, ваша основная позиция начнет терять деньги. Тем не менее, взамен вы получаете абсолютно «чистую» позицию при падении доллара. А это значит, вы сможете купить его дешевле. Например, если в момент истечения опционов спот находится на уровне 95.00, вы можете купить доллары по 95.00.

«Альбатрос»: комбинация спрэда и диапазонного форварда

Вы также можете сделать комбинацию вышеприведенных случаев. Например, вы можете купить опцион 98 кол и продать опционы 100.00 кол и 96.00 пут (см. табл. 24.3). Эта стратегия называется «альбатросом». Она не устраивает хеджирующих, не склонных к риску, но довольно популярна среди менеджеров фондов. В основе данной стратегии предположение, что рыночная цена будет находиться в интервале с направленным уклоном.

Поскольку продажа 100.00 кол помогает финансировать покупку 98.00 кол, принося дополнительную премию, вы можете или получить ее, или использовать для снижения цены исполнения пут, который вы продаете. Например, с 96.00 до 94.00. В сумме премии 100.00 кол и 94.00 пут остаются равны премии 98 кол, и за «альбатрос» клиент не платит премии так же, как за диапазонный форвард.

Продажа «покрытых» опционов

Стратегия продажи опционов кол/пут упоминалась в предыдущей главе как «слабая» форма хеджирования. Она активно используется на фондовых рынках: купив акции, менеджеры фондов продают на них кол. Полученная за опцион премия снижает потери в случае падения цен на акцию.

Вайн С. Опционы. Полный курс для профессионалов

Поскольку продажу опционов страхует реальная позиция хеджера, стратегию называют «покрытой». В действительности, продажа «покрытых» опционов кол является чем-то средним между хеджем и стратегией получения дополнительного дохода. Премия, полученная от продажи опционов кол, служит буфером от убытков, когда цены падают. В случае стабильных цен она увеличивает прибыль от совокупной позиции, а в случае роста — уменьшает.

Рассмотрим четыре варианта использования данной стратегии:

а) Продажа опциона кол «глубоко в деньгах». Например, у вас 100 акций APPLE и вы продаете 100 APPLE кол, когда цена акции — 120.

Это делают, когда предполагается высокая волатильность в некоем диапазоне цен. Тогда можно пожертвовать частью потенциала движения вверх, чтобы обеспечить достаточную подстраховку снизу. Этого можно достигнуть, продавая опционы «при деньгах» (itm). Продажа itm-опциона кол позволит надежно зафиксировать прибыль от инвестиций: опцион почти стопроцентно будет исполнен, потому что он «глубоко в деньгах», но полученная премия увеличит прибыль. Риск заключается в том, что курс может упасть ниже цены исполнения опциона кол, и вы все-таки потеряете на длинной позиции в акциях.

б) Продажа опциона кол «при своих».

Эта стратегия дает меньший доход, чем продажа itm-опциона и, соответственно, меньше защищает от падения цены базового актива. Однако она работает лучше, когда ожидается стабильный диапазон цен.

в) Продажа опциона кол «без денег».

Это принципиально иная стратегия. Здесь инвестор должен быть настроен на рост по длинной позиции в базовом активе, т.к. защита от полученной премии за опцион мала и не служит реальной страховкой от падения цены базового актива.

г) Продажа reverse knockin кол.

Представьте, что вместо продажи «покрытого» кола против длинной позиции в долларе вы продаете опцион 97.00 кол, который становится обычным «ванильным» опционом, только если курс спот достиг отметки 107.00 в течение жизни опциона (reverse knockin). Если на дату истечения курс спот не достигал 107.00 в течение жизни, вам не надо поставлять USD по 97.00, потому что этот опцион так и не стал обычным «ванильным» опционом. Экзотический вариант дает не только увеличение доходности, но и большую вероятность сохранения базового актива — если опцион не исполнят, актив останется у вас.

Покупка долгосрочных опционов reverse knockout

Другой популярной стратегией является покупка долгосрочных опционов reverse knockout. Эти опционы очень дешевые. Чем дольше срок их жизни, тем дальше отодвигаются барьеры при той же цене опциона. Например, 97.00 кол со сроком истечения 1 месяц и ценой 0,004% (очень дешево) номинала будет считаться обычным «ванильным» опционом, пока курс спот не коснулся отметки 107.00 в течение жизни опциона (reverse knockout). При той же цене трехмесячный 97.00 кол будет считаться обычным «ванильным» опционом, пока курс спот не коснулся отметки 110.00.

Уровни 107 и 110 в этих примерах называются барьерами. Если спот «дотрагивается» до них, опционы перестают существовать.

Мы не рекомендуем эту стратегию для хеджирования, потому что она слишком спекулятивна: прогнозирование вероятного максимального движения рынка является весьма ненадежным. Тем не менее, некоторые инвестиционные менеджеры используют ее, когда прогнозируют пребывание рынка в диапазоне.

Многоставочный форвард (Resetting forward)

Другой чисто экзотической стратегией является resetting forward. Его условия можно сформулировать следующим образом: если курс спот USD/JPY не достигал уровней 87.00 либо 107.00 в течение жизни опциона и находится ниже 100.00 на дату истечения, вы можете исполнить опцион 100.00 пут (продать доллары по 100.00). Однако, если курс USD/JPY достигал уровней 87.00 либо 107.00 в течение жизни опциона, вы должны будете продать USD по 93.00.

Другими словами, вы можете значительно улучшить показатели хеджирования при угадывании рыночной динамики и значительно ухудшить их при промахе! Такую стратегию можно построить, используя комбинацию двух опционов: хеджирующий продает опцион 93.00 кол с барьерами 87.00 и 107.00 knockin и покупает опцион пут с барьерами 87.00 и 107.00 knockout. Как видите, эта стратегия также не подходит хеджирующим, не склонным к риску!

Выбор даты истечения при построении стратегий

Выбор даты истечения (горизонт хеджирования) — одна из ключевых проблем при использовании опционов для хеджирования. Например, компания XYZ ожидает три платежа в течение года. Когда количество платежей больше одного, у хеджера автоматически возникает проблема: хеджировать общую сумму платежей или хеджировать их отдельно.

Увеличение жизни опциона влияет на его премию нелинейно. Временная стоимость 1-летнего опциона не будет в два раза выше стоимости 6-месячного опциона. Цена 1-недельного опциона «при своих» составляет примерно половину цены 3-недельного опциона, тогда как цена 3-месячного опциона примерно равна половине цены 1-летнего опциона.

Это наблюдение имеет важное значение при использовании опционов. Оно означает, что хеджирующим выгоднее покупать опционы с длинными сроками, чем с короткими. Например, будет ошибкой, если, хеджируя 6-месячный риск, инвестор купит 3-месячный опцион с намерением купить еще один 3-месячный опцион, когда истечет первый. Совокупная стоимость этих двух опционов превысит стоимость 6-месячного опциона (при условии, что уровень волатильности и форвардов на рынке будет более-менее постоянный).

ВОПРОСЫ

1) У вашего клиента длинная позиция по USD/CHF, и он думает, что курс несколько вырастет. Он хочет увеличить свой доход. Текущий уровень курса спот 1.4800. Что вы посоветуете?

2) Клиент обеспокоен внезапным снижением цен акций. В общем, он продолжает ожидать рост, но ему не нравится возросшая волатильность и он думает, что курс будет расти медленно. Что вы посоветуете?

3) У клиента длинная позиция по USD/CHF, и он хотел бы ее сохранить, если рынок немного опустится. При этом он не хочет платить много за хеджирование. Он полагает, что курс спот не пойдет ниже уровня предыдущей поддержки 1.4670.

4) Клиенту нравятся ваши предложения, но советник из другого банка сказал ему, что можно застраховаться ниже 1.4670 бесплатно (купив пут), если продать кол на доллар. Если месячный форвард 1.4780, кол с какой ценой исполнения придется продать (кол будет равноудален от форварда)?

5) Компания-клиент закупила оборудование в Англии, заплатив фунтами. Проблема в том, что первый доход будет получен от продаж в Германии (евро), второй — от продаж в США (доллары) и третий — от продаж в Канаде (канадские доллары). Клиенту нужны предложения по стратегии хеджирования.

ОТВЕТЫ

1) Порекомендуйте клиенту продать 1.4800 кол «при своих» (т.к. у него самая большая временная стоимость) на срок своего прогноза цен. Более точный ответ должен учитывать форвард. Клиент должен проверить форвард на срок своего прогноза цен. Предположим, выбранный срок - 1 месяц и месячные своповые пункты -0.0020 («-» означает, что процентные ставки первой валюты выше ставок второй). Терминология опционов предполагает: говоря «при своих», вы имеете в виду опцион с ценой исполнения на уровне форварда (в нашем случае 1.4800 - 0.0020 = 1.4780). Но иногда пользователи путаются и, говоря «при своих», имеют в виду опцион с ценой исполнения на текущем уровне спот. Как известно, максимальная временная стоимость у опциона «при своих» с ценой исполнения на текущем уровне форвард, иными словами, 1.4780.

2) Клиент должен продать кол с ценой исполнения «глубоко в деньгах». В этом случае он как бы продает максимально опасную зону, а если цена пойдет вверх, то часть недозаработанных денег будет компенсирована за счет премии опциона. Точнее, той ее частью, которую называют «временной стоимостью».

Например, при цене акций Apple 100 вы продаете 90 кол за 15 долл. В этом случае, если покупатель немедленно предъявит 90 кол к исполнению, он сможет купить акции по 90, продать их по текущей цене 100 и получить 10 долл. прибыли. Таким образом, часть премии опциона, которую можно выручить путем его немедленного исполнения, называют «внутренней стоимостью». А временная стоимость — это разница между премией и «внутренней стоимостью». В нашем примере она равна 5 долл. [15 - (100 - 90)]. Теперь вернемся к вопросу, «насколько премия опциона компенсирует недозаработанные на росте акций деньги». Ответ — на «временную стоимость». В нашем примере это 5 долл. Предположим, вы продали 85 кол за 16 долл. при цене акций Apple 100. Премии получено больше, соответственно, при падении рынка у вас больше защиты. Но при росте рынка ваша защита равна только «временной стоимости», т.е. 1 долл. [16 - (100 - 85)].

3) Ему нужно купить 1.4800 пут и продать 1.4670 пут. В этом случае он не ограничивает свою прибыль, когда доллар начнет расти, и не платит много за хедж.

4) 1.4990 = 1.4780 + (1.4780 - 1.4670)

Описание ситуации предполагает использование диапазонного форварда с 0 премией (за хеджирование). Цена исполнения будет симметрична вокруг форварда 1.4780. На практике опцион, который продает клиент, как правило, ближе к форварду, чем тот, который он покупает. Это отражает комиссионные маркет-мейкера.

5) Это вопрос на группировку хеджей. Дело в том, что многие валюты сильно коррелируют. Аналогичное явление — корреляция акций, облигаций и других базовых активов. Например, сильно коррелируют американский и канадский доллары. Поэтому вы можете уменьшить сложность хеджирования и предложить два опциона: фунт против доллара США (на номинал равный сумме американского и канадского доллара) и фунт против евро.
Содержание Далее

Что такое фондовая биржа
Яндекс.Метрика