Гиганты и карлики: акции крупных и мелких компаний

В прошлом (в 1970-х гг. и ранее) наиболее популярным методом ранжирования компаний был тот, что применялся при составлении списка Fortune 500 и был основан на объеме продаж. Однако технологический «пузырь» показал несостоятельность странной идеи о том, что размер компании определяется объемом ее продаж (или количеством ее работников). Сегодня размер компании определяется исключительно исходя из стоимости ее акций — чем этот показатель выше, тем больше удельный вес данной компании при расчете большинства фондовых индексов.

Стоимость компании — это количество ее акций в обращении, умноженное на текущую рыночную цену акции. Например, если в обращении находится 1 млрд акций компании, а текущая цена акции составляет $20 за акцию, тогда стоимость акций компании, называемая ее рыночной капитализацией, составляет $20 млрд ($1 млрд х $20). На практике, если бы даже у вас было $20 млрд, вы бы не смогли купить все акции этой компании, поскольку ваши попытки сделать это, скорее всего, привели бы к росту цены акции.

Компании, общая стоимость акций которых превышает $10 млрд, называются компаниями с высокой капитализацией. Компании, стоимость акций которых ниже $2 млрд, считаются компаниями с низкой капитализацией. Те же компании, чья рыночная капитализация находится в промежутке от $2 до $10 млрд, являются компаниями со средней капитализацией. Эта классификация важна, поскольку достаточно знать размер компаний, представленных в различных портфелях, чтобы понять, инвестиции в какие из них скорее всего будут наиболее доходными при текущей рыночной конъюнктуре. Мы расскажем вам об эффективном методе отбора наиболее предпочтительных типов компаний (мелких или крупных) для вложения капитала в главе 4.

Деловая среда нестабильна. Иногда есть основания для большей уверенности — экономика растет, процентные ставки находятся на низком уровне и в целом котировки акций компаний повышаются. Такие условия обычно особенно выгодны для небольших компаний. В результате при благоприятной экономической конъюнктуре акции мелких компаний по доходности, как правило, опережают акции крупных корпораций.

И наоборот, в периоды преобладания тревожных настроений среди участников рынка, замедленных темпов экономического роста, невозможности переложить рост издержек на потребителей или трудностей при получении займов небольшие компании сталкиваются со значительными проблемами и их акции отстают по доходности от акций крупных фирм. В целом мелкие компании более рискованны по сравнению с крупными. У них выше вероятность банкротства, и они больше зависят от изменений в отношениях с отдельными покупателями или важными поставщиками.

Небольшие компании не только по определению более рискованны, нежели крупные, но и имеют обычно меньше акций в обращении и торговля их акциями сопряжена с большими трудностями (и расходами), чем операции с акциями высококапитализированных компаний. Порой вне зависимости от цены сложнее найти покупателя или продавца бумаг мелких компаний, особенно если речь идет о крупном пакете акций. Это дает индивидуальному инвестору преимущество над крупными финансовыми институтами в сегменте акций компаний с низкой капитализацией. Вы можете покупать и продавать эти бумаги в любой момент, когда вы посчитаете, что такие действия принесут вам выгоду, не провоцируя при этом негативных тенденций на рынке. Если то же самое попытается сделать крупный пенсионный фонд, это будет похоже на попытку посадить авианосец в песочницу.

С точки зрения инвестора, важнейшей характеристикой акций мелких компаний является то, что в долгосрочном периоде их доходность была выше, чем у акций крупных компаний. В табл. 3.2 приведено сравнение показателей доходности и риска инвестирования в акции компаний с высокой, средней и низкой капитализацией в 1926-2004 гг. Если вам интересно, к какой из трех групп относится какая-либо конкретная компания, вы можете получить эту информацию на сайтах Yahoo Finance или MSN Money. Введя в соответствующее поле символ интересующих вас акций и перейдя на посвященную им страницу, вы найдете данные о рыночной капитализации их эмитентов. (Точные адреса этих веб-сайтов указаны в приложении «Интернет-ресурсы для инвесторов».)

Информация в табл. 3.2 заставляет задуматься о том, всегда ли Доходность акций низкокапитализированных компаний выше и стоит ли пытаться выявить периоды, когда акции компаний с низкой капитализацией с наибольшей вероятностью будут опережать по доходности акции высококапитализированных компаний, и инвестировать в них только в эти периоды. Хотя ранее мы упоминали о том, что недооцененные акции компаний с низкой капитализацией (одна из разновидностей акций низкокапитализированных компаний, характеристики которых приведены в табл. 3.2) должны стать постоянной составляющей инвестиционных портфелей тех из вас, кто хочет управлять портфелем по принципу «покупай и держи», мы весьма рекомендуем вам использовать более гибкий подход и инвестировать в акции компаний с низкой капитализацией лишь тогда, когда текущая экономическая конъюнктура складывается благоприятно для данного сегмента рынка. Рисунок 3.2 помогает объяснить, почему стоит так поступать: иногда доходность акций низкокапитализированных компаний на протяжении нескольких лет подряд не превышала доходности акций высококапитализированных корпораций. Фактически лишь в последние 32 года из 81 (1975-2006 гг.) доходность акций небольших фирм была выше, чем у акций крупных компаний, и даже в течение этих 32 лет доходность акций компаний с низкой капитализаций была больше лишь на протяжении примерно половины исследуемого периода (1975 — 1983 гг., 1999-2006 гг.).

Поиск выгодных сделок или погоня за газетными заголовками: что выбрать – выгодную цену или потенциал роста?

Дилемму «выгодная цена или потенциал роста» можно выразить следующим образом: акции либо дешевы, исходя из положения, занимаемого в данный момент компанией (недооцененные акции), либо стоят того, чтобы за них (т. е. за долю активов компании, приходящихся на акцию, и генерируемый ей поток дивидендов) была уплачена цена, превышающая средний уровень, ввиду значительного потенциала роста стоимости акции в будущем (акции роста или растущие акции). Не существует единых взглядов на определение разницы между недооцененными акциями и акциями роста. Часто акция считается недооцененной при наличии следующих признаков:

• размер дивидендов выше среднего уровня;
• прибыль выше среднего уровня (по отношению к стоимости акции);
• объем продаж выше среднего уровня (по отношению к стоимости акции);
• размер активов выше среднего уровня (по отношению к стоимости акции).

Однако не каждую акцию можно назвать относительно дешевой на основании одного из этих критериев, тем не менее на практике зачастую многие из этих признаков наблюдаются одновременно: у компаний, выплачивающих дивиденды, превышающие средний уровень, обычно и рентабельность на акцию выше среднерыночной, и т. д.

Хотя недооцененными могут быть акции компаний самых различных отраслей, в целом они имеют несколько общих характеристик, отличающих их от других инструментов фондового рынка, а именно:

• более низкая волатильность;
• меньшее понижение курса во время общерыночных спадов;
• меньший рост котировок во время общерыночных подъемов;
• значительная часть совокупного дохода инвестора приходится на дивиденды.

Хотя исторически в периоды господства «бычьих» тенденций недооцененные акции росли более медленными темпами, чем рынок в целом, во время подъема 2004-2006 гг. они обогнали рынок по темпам роста. Одна из причин этого заключается в том, что при расчете доходности недооцененных акций доля крупных нефтяных и финансовых корпораций, а также компаний сферы ЖКХ, обычно непропорционально высока, а указанные отрасли в последние несколько лет (2003-2006 гг.) переживали весьма благоприятный период.

Содержание

Далее