Часть II. О, пионеры!

Когда Морган основал Wellington Fund в декабре 1928 года, он был одним из семи первых взаимных фондов-первопроходцев, сформированных перед «Великим крахом» (Great Crash) 1928 года, который почти уничтожил зарождавшуюся индустрию фондов. Сегодня Wellington остался в одиночестве, поскольку был самым успешным из семи первых фондов. Это заявление может показаться слишком смелым или даже эгоистичным. Но если мы сравним сегодняшнюю сумму активов фонда с активами других фондов, бывших когда-то пионерами отрасли, то оно будет вполне оправданно. Давайте посмотрим, как каждый из этих фондов работал в течение более чем 80 лет с момента своего появления, расположив их в порядке, соответствующем дате создания (см. табл. 7.1).

Massachusetts Investors Trust

Massachusetts Investors Trust (MIT), основанный в 1924 году, был не просто первым взаимным фондом. Он занимал ведущее место в отрасли в течение последующих 45 лет. Ключом к успеху этого фонда акций стала умеренная инвестиционная политика и его устойчивая репутация как самого низкозатратного фонда в отрасли. Затем, в 1969 году, фонд отказался от своей первоначальной «взаимной» структуры (он находился под управлением собственных доверительных управляющих) и вошел в состав группы Massachusetts Financial Services (MFS). В 1980 году MFS была продана канадской Sun Life, и операционные затраты MIT выросли в 5 раз – с 0,19 % в 1968 году до 0,97 % в 2011-м. Доходность фонда, соответственно, снизилась. И даже высокие показатели доходности, продемонстрированные компанией в последние годы, не помогли улучшить долгосрочную доходность фонда. В настоящее время активы MIT, размер которых составляет 3,2 млрд долларов, лишь бледная тень достигнутого 10 лет назад пика в 15 млрд долларов.

State Street Investment Trust

State Street Investment Trust был основан вскоре после MIT в 1925 году, но ушел из бизнеса в 2004-м. Его основатели продали компанию Metropolitan Life Insurance Company в 1982 году. Ряд управляющих, ориентированных на высокорисковые портфели, изменили политику фонда. Он отказался от своих изначальных приоритетов по консервативному и разумному инвестированию и сделал выбор в пользу спекулятивной стратегии. Судьбу фонда предрешило снижение его доходности в период падения рынка в 2000-2003 годах. В 2004м, после уменьшения стоимости активов фонда до 1,4 млрд долларов (с 3,9 млрд долларов), Metropolitan продала его финансовому конгломерату BlackRock. Новый владелец управляющей компании решил восстановить положение State Street и провел его слияние с фондом BlackRock Large Cap Core Fund. Я был глубоко опечален уходом State Street Investment Trust и описал его как «смерть в семье».

Incorporated Investors

Incorporated Investors был основан в 1926 году. Он отказался от независимого существования в 1964-м, когда вошел в состав Putnam Group. Вскоре фонд изменил свое название на Putnam Investors. С того момента и его стратегия, и его доходность стали неустойчивыми. Что еще хуже, свою роль сыграли высокие операционные затраты в 1,2 %. В последние 15 лет доходность фонда отставала от доходности индекса S&P 500 более чем на 2 процентных пункта ежегодно. В настоящее время размер его активов составляет 1,3 млрд долларов, то есть лишь десятую часть от 13 млрд долларов, которые фонд имел 10 лет назад.

Scudder Stevens & Clark Balanced Fund

В течение более чем 40 лет со дня основания в 1928 году этот сбалансированный фонд под управлением знаменитой инвестиционной консалтинговой компании Scudder Stevens & Clark был достойным соперником Wellington Fund. Но в 1970 году руководство Scudder отказалось от первоначальной сбалансированной стратегии фонда и превратило его в фонд облигаций, переименовав в Scudder Income Fund. Это изменение не пошло ему на пользу. В 1997 году управляющая компания была продана новым владельцам, которые затем перепродали ее в 2002-м. Сегодняшним владельцем компании является Deutsche Bank, переименовавший фонд в DWS Core-Plus Income. (Непонятно, как такое наименование сможет помочь фонду вновь завоевать лидерство среди новых конкурирующих фондов облигаций.) Заметно ослабившие фонд высокие операционные затраты (1,6 % в год), а также постоянная смена управляющих портфелем (за последние 6 лет на этой должности сменилось 10 (!) человек) не позволили фонду улучшить свою доходность. Отрицательная доходность фонда в 18 % в 2008 году показала его серьезное отставание (в 23 процентных пункта) от положительной доходности индекса рынка облигаций на уровне 5 %. Активы фонда упали в цене до 300 млн долларов.

Century Shares Trust

Первоначально фонд ориентировался на акции страховых компаний. Этот пионер индустрии существенно нарастил активы во время бума страховых компаний в 1935-1945 годах. В 1945 году стоимость его активов составляла 220 млн долларов. (Несмотря на то что по сегодняшним меркам эта сумма невелика, в то время Century Shares был восьмым по величине взаимным фондом в отрасли.) Однако фонду еще только предстояло найти свою нишу. В силу удачного стечения обстоятельств или по необходимости, но в 2001 году он изменил свою направленность и превратился в фонд акций роста, ориентированный на секторы здравоохранения, высоких технологий и розничной торговли. С того времени его доходность была удовлетворительной, но нестабильной, а вот найти свое лицо для фонда оказалось трудной задачей. К 2012 году размер активов фонда упал ниже 200 млн долларов.

Pioneer Fund

Наименование хорошо подходит этому фонду, поскольку он действительно является одним из пионеров отрасли. Фонд был основан в 1928 году. Как умеренный фонд акций, Pioneer во многом остается верным своей стратегии долгосрочного инвестирования. Хотя его активы упали в цене с 8 млрд долларов в 2006 году до 4,6 млрд долларов в 2012-м, Pioneer удалось выжить. В истории фонда были многократные изменения собственников управляющей компании и переходы от одних финансовых конгломератов к другим. Кроме того, его операционные затраты составляли весьма существенные 1,1 %. Но направленность фонда на долгосрочное инвестирование (годовая оборачиваемость менее 10 %) и историческая доходность, почти соответствующая доходности индекса S&P 500, помогли Pioneer сохранить за собой роль ведущего игрока. Тем не менее его активы составляют не более одной десятой части активов Wellington.

Чем объясняется преимущество Wellington?

Что же отличало Wellington Fund от других пионеров отрасли? Какая стратегия позволила фонду не только выжить, но и нарастить активы? Прежде всего, он использовал умеренную сбалансированную стратегию инвестирования и никогда не изменял заявленным целям, о которых мы говорили ранее: сохранение капитала; разумная текущая доходность и получение прибыли без излишнего риска. Фонд последовательно реализовывал эти задачи, за исключением периода с 1968 по 1978 год, когда Wellington отклонился от первоначальной стратегии. С 1978 года Wellington остается консервативным сбалансированным фондом, ориентированным на долгосрочное инвестирование. Как известно, «леопард никогда не меняет рисунок своей шкуры». Хотя во время событий, описанных в части III данной главы, этот «рисунок изменил свой цвет», в итоге он стал таким же, как и прежде.

Несмотря на то что в 84-летней истории фонда был десятилетний провал, его совокупная доходность превышала доходность конкурентов. Этому успеху способствовали многие факторы: нацеленность на долгосрочное инвестирование, последовательная стратегия, высокое качество управления портфелем (которое обеспечивала его консалтинговая компания) и в особенности крайне низкие операционные затраты. Благодаря высокой доходности, а также неизменному превосходству над конкурентами, которое удерживается последние 30 лет, активы фонда Wellington стабильно увеличивались (см. рис. 7.1). Рост прекратился только в трудные для фонда годы (о которых мы говорили выше), но и этот спад был вскоре с успехом преодолен.

Устойчивый долгосрочный рост, прервавшийся лишь однажды

Какой же вывод можно сделать из того разительного контраста, с которым «ветры перемен» – в судьбах и конкуренции, в стратегиях и суждениях – сказались на деятельности первых семи фондов на каждом этапе их существования? Почему к Wellington Fund пришел успех, в то время как другие отстают или уходят из бизнеса? Давайте проанализируем эти уроки истории.

• Ориентируйтесь на мудрость долгосрочного инвестирования, избегайте безрассудства краткосрочной спекуляции.

• Никогда не забывайте о заявленных целях фонда.

• Держитесь одной стратегии. Если что-то не ладится в ее реализации, исправьте это.

• Тщательно оценивайте риски и контролируйте их.

• Никогда не меняйте советников по инвестициям, если не будет однозначно доказано, что это послужит интересам пайщиков фонда.

• Сохраняйте наименование фонда, заботьтесь о его репутации и цените его.

• Снизьте операционные затраты фонда до необходимого минимума. И не только операционные затраты и комиссию за оказание консультационных услуг, но и затраты, связанные с высокой оборачиваемостью портфеля.

Все это вновь подтверждает верность слов, которые я повторяю уже много лет: «Не сворачивайте с курса!»

Содержание

Далее