Что делать?

Что делать? Прежде всего, вознаграждение CEO должно быть основано на создании устойчивой долгосрочной внутренней стоимости компании, которая одновременно и реальна, и неопределенна. (Вот он парадокс!) Да, биржевые курсы отлично коррелируют с результатами деятельности компании, но только в долгосрочной перспективе. В краткосрочном периоде такая корреляция в лучшем случае редка. Скажем проще: цена акций – это не лишенный недостатков показатель для измерения эффективности работы компании. Используя классическую формулу лорда Кейнса, можно сказать, что цена акций имеет как предпринимательскую (доходность инвестиций в долгосрочной перспективе), так и спекулятивную (ставку на психологию рынка) составляющую. Я высказывался в пользу абсолютного триумфа предпринимательства 60 лет назад. Сегодня я продолжаю делать свой выбор в пользу превосходства все того же предпринимательства.

Например, в 1980-1990-е годы прибыль корпораций, входящих в S&P 500, росла приблизительно на 5,9 % в год. Этот показатель был значительно ниже, чем в предыдущие два десятилетия, когда он составлял 7,7 %. Тем не менее акции в указанный период приносили доход, поскольку коэффициент P/E у S&P 500 вырос с 8 раз до 32, что добавляло спекулятивную доходность акций в 7,5 % годовых. Очевидно, что такой результат был разовым явлением, однако по совокупности он мешал росту прибыли компаний. То есть высокая цена акций, обусловленная более высокой оценкой акций на рынке, привела к более высоким выплатам. Краткосрочное рыночное помешательство сыграло ведущую роль в появлении «эффекта лотереи», лежащего в основе опционов на акции. Предполагается, что минимум цена опционов должна корректироваться с учетом изменения общего уровня цен акций, измеряемого, скажем, на основе S&P 500.

Привязка компенсационных выплат к увеличению внутренней стоимости компании была бы лучшей методикой определения вознаграждения CEO за достижение ими долгосрочной доходности компании. Например, вознаграждение CEO может быть основано на росте прибыли или, еще лучше, на денежных потоках компании (этими показателями значительно сложнее манипулировать) и на росте дивидендов. Рентабельность совокупного капитала (а не только акционерного капитала) должна оцениваться как в сравнении с конкурентами, так и по сравнению с другими компаниями как группы (из S&P 500, к примеру). Такую рентабельность следует оценивать только за продолжительный период и только после вычета затрат на привлечение капитала.

Содержание

Далее