13.2.5. Учет асимметрии и эксцесса. Коэффициент Сортино

Для корректной интерпретации показателей эффективности управления портфелем их следует рассматривать только в рамках соответствующей модели, связывающей риск и доходность активов. Так, коэффициент Шарпа является показателем оценки эффективности управления портфелем в рамках модели САРМ. В то же время, он может дать не объективную картину в тех случаях, где не выдерживаются условия этой модели. В САРМ весь риск портфеля представлен стандартным отклонением его доходности. Поэтому восприятие риска основано на предположении о нормальном распределении доходности. Однако распределение фактической доходности активов может отличаться от нормального. Само понятие риска также следует трактовать более комплексно с учетом асимметрии и эксцесса распределения доходности. Особенно это характерно для портфелей, содержащих значительный уд. вес производных инструментов. В качестве примера асимметрии и эксцесса доходности можно привести результаты по фондам хеджирования. Они представлены в таблице 6.3 в главе 6. Поэтому для оценки эффективности управления портфелем с учетом скошенности и эксцесса распределения доходности целесообразно использовать другие показатели. Учесть скошенность распределения доходности портфеля можно, воспользовавшись коэффициентом Сортино. Он равен:

Эксцесс распределения в определенной степени поддается оценке с использованием показателя VaR. Оценить эффективность управления портфелем можно с помощью коэффициента доходность/VaR:

Поскольку в числителе стоит относительная величина (доходность), а в знаменателе абсолютная величина VaR_p, то с его помощью можно сравнивать портфели, которые имеют или одинаковую доходность сверх ставки без риска или одинаковый риск. Соответственно VaR_p должен рассчитываться для одинаковых значений доверительной вероятности.

VaR_p можно использовать для сравнительной характеристики портфелей и с разными показателями риска и доходности, но в этом случае следует перейти к относительному представлению значения риска. Мы получим относительный показатель риска на основе VaR, если поделим величину VaR портфеля (VaR_p) на его первоначальную стоимость (Р_р), т.е VaR_p/P_p. Полученное отношение показывает долю риска портфеля, представленного VaR_p, в его первоначальной стоимости. Тогда сравнить разные портфели с одинаковым уровнем доверительной вероятности можно с помощью показателя

Содержание

Далее