Избегайте сюрпризов – в особенности для себя

Если вы действуете в соответствии с теми методиками, о которых мы говорили, то вы должны быть в таком положении, когда практически все, что может случиться с вашим портфелем, находится в рамках нормальных ожиданий. Конечно, нет правил без исключений. Например, если 11 сентября 2001 года у вас на руках оказалось много акций страховых и авиакомпаний, то таких потерь, которые вы могли понести, когда на следующей неделе рынки вновь открылись, ожидать было трудно. Не надо слишком себя винить, если это случилось, ибо вы, разумеется, просто стали жертвой обстоятельств, выходящих за рамки вашего контроля. Если вы должным образом установили уровни рисков своего портфеля, то должны быть в состоянии выдержать сопутствующую волатильность, и мне кажется, что в следующий раз вам повезет.

Более важно то, что в отсутствие такого рода рыночных событий риски и выигрыши, которые вы получаете на рынке, всегда должны поддаваться количественному определению. Это правило относится как к профессиональным управляющим активами, так и к тем, кто занимается трейдингом на свои деньги. Как бы то ни было, но если колебания показателя прибыли/убытков превышают рамки ожидаемых, то вера в вас уменьшается, и это приведет к тому, что ваши полномочия по управлению активами будут не больше, а меньше. Очень важно всегда быть в курсе диапазонов прибыли/убытков, которыми, по всей вероятности, будет обусловлен ваш трейдинг. Если какой-то результат стал для вас сюрпризом, надо постараться понять, почему так произошло, и принять меры к тому, чтобы это не повторилось. Если вы занимаетесь трейдингом профессионально, никогда не следует допускать сюрпризов также и для тех, кто контролирует риски в финансирующей вас организации. Они должны понимать, что происходит с вашим портфелем, и им будет очень неприятно, если с вашим счетом случится нечто такое, чего не могли ожидать ни вы, ни они.

Какие виды рыночной и портфельной динамики могут привести к неожиданным результатам? Мой опыт говорит о том, что главными виновниками сюрпризов являются рынки с нелинейными моделями ценообразования. В основном это рынки производных финансовых инструментов, и, вообще говоря, будет правильно, если я скажу, что, чем сложнее портфель с производными инструментами, тем выше вероятность непредсказуемых результатов. Вы должны взять себе за правило избегать трейдинга какими бы то ни было производными инструментами (или комбинациями производных инструментов), если вы не понимаете в полной мере не только всего спектра возможных результатов, но также и связанных с ними причин и следствий.

Недостаточно понимать граничные условия трейдинга производными инструментами; этих рынков следует избегать, если у вас нет четкого понимания, что может случиться с вашим портфелем вне этих границ. Например, портфельные менеджеры любого уровня квалификации спокойно покупают опционы, потому что знают, что их убытки ограничены суммой опционной премии. Достаточно ли этого? По-моему, нет. Я повидал на своем веку немало портфелей, которые умерли медленной смертью, приобретая опцион за опционом, и этот худший (и, конечно, узнаваемый) сценарий сбывался. Прежде чем составить успешную модель портфеля производных финансовых инструментов, необходимо гораздо глубже разобраться в том, что представляет собой динамика их ценообразования, а не просто знать, во что выльется самый худший вариант развития событий.

Но даже те портфели, которые состоят исключительно из ценных бумаг, имеющих линейные характеристики ценообразования, тоже иногда могут преподносить сюрпризы, которые должны послужить портфельному менеджеру сигналом опасности. Больше чем в половине случаев это происходит, когда, главным образом из-за неожиданного влияния какой-то новой информации, появляющейся на рынке, цены на бумаги, содержащиеся в портфеле, начинают вести себя резко и непредсказуемо. Как уже говорилось, не надо торговать производными инструментами, если вы как следует не разбираетесь в том, как они могут отреагировать на весь спектр вероятных рыночных условий, – но не менее ужасной вещью может оказаться и торговля наличными ценными бумагами, которые допускают дискретную ценовую динамику, не учтенную в портфельной стратегии.

Что произойдет, скажем, если вы владеете какой-то ценной бумагой, по которой вы готовы рискнуть 5%, в надежде, что она поднимется на 10%, а она вместо этого падает на 20%? Если это происходит постоянно, я могу сказать лишь то, что это просто крах вашей программы по управлению портфелем. Внимательно проанализируйте те факторы, которые вызвали такие изменения. Являются ли они предсказуемыми (т.е. связаны ли они с появлением какой-то информации – скажем, релиза о прибылях, или с каким-то еще событием, которое можно было предвидеть)? Если да, значит, вы провели недостаточную подготовительную работу, необходимую для того, чтобы понять могущие возникнуть дополнительные непредвиденные обстоятельства, связанные с судьбой вашего портфеля. Если нет (т.е. если эти события кажутся случайными), значит, вы, возможно, торгуете не на тех рынках, так как имеющая место ценовая динамика выходит за рамки вашего понимания. Действенные трейдинговые и инвестиционные программы основываются на причинах и следствиях, которые поддаются научной оценке. Если в мире ваших рыночных инструментов таких условий нет, трудно себе представить, как вы вообще сможете добиться какого-либо реального преимущества – не говоря уже о том, чтобы его поддерживать.

Содержание

Далее