Что ты собираешься делать со всеми этими рисками, Джо?

Послушай, Джо, я должен поговорить с тобой по поводу твоего портфеля. Последние несколько недель я внимательно наблюдал за тобой (что естественно – я же твой менеджер по управлению рисками, так что наблюдать за тобой – моя работа). Я знаю, что твои показатели стали не слишком хорошими, но хочу, чтобы ты понял – как раз это меня не очень волнует. У тебя так бывало и раньше, и я уверен, что ты прекрасно справишься, и всё снова будет хорошо. Однако я действительно ощущаю некоторое беспокойство в связи с тем, что у тебя происходит; и, врать не буду, меня это очень тревожит. Я знаю, что год идет к концу, а ты озабочен тем, чтобы исправить свои показатели и что-то заработать. Я понимаю также – поправь меня, если я ошибаюсь, – что ты просто нюхом чуешь огромные возможности в той области, где работаешь. Вывод: мои инстинкты подсказывают мне, что ты стоишь на распутье – т.е. обдумываешь, не пора ли тебе увеличить свой профиль риска.

В чем дело? По-моему, я слышал, как ты говорил, что хочешь попытаться? Ну конечно, ты говорил об этом! В конце концов, ведь речь идет о первоклассных рыночных возможностях! Ты хорошо подготовился и, наверное, просто не можешь ошибиться, правда же? Кроме тога, тебе смертельно надоело терять деньги, и я ни в коей мере не могу тебя за это упрекнуть. Откровенно говоря, твои последние показатели – полный облом, и единственным разумным решением тут было бы сыграть по-крупному. Да нет такой проблемы в управлении портфелем, которую нельзя было бы решить, просто увеличив масштаб сделок, правда? – и не для того нас Господь сотворил, чтобы мы занимались трейдингом за какие-то жалкие гроши. Уж если ты ухватил свою крупную сделку, то много чего изменится к лучшему. Твоя прибыль повысится, и ты будешь в лучшем положении, чтобы двигаться дальше и вести себя на бирже дисциплинированно. Всё, что тебе в действительности нужно сделать, – это повести себя сейчас правильно, и все остальное встанет на свои места.

Сделайте так, чтобы у вас всегда была солидная сумма рискового капитала на случай «особых ситуаций». Хотя реализация ваших блестящих идей в более скромных масштабах в период недостаточно высоких показателей – превосходный пример Инвестиций в Управление Рисками в действии, вы, наверно удивитесь, когда узнаете, что это не всегда самый лучший вариант использования ваших ресурсов управления рисками. Должен отметить, что отличительным признаком инвестиционных менеджеров, по-настоящему овладевших этими концепциями, является их способность работать так, чтобы у них практически всегда имелся обильный резерв рискового капитала, который они в случае необходимости смогут использовать, если появятся очень многообещающие рыночные возможности. В частности, неустанно занимаясь вопросами управления рисками на всех этапах трейдинга, они избегают резкого снижения своей способности принятия рисков, и поэтому всегда готовы воспользоваться преимуществами уникальных рыночных возможностей, когда бы они им ни представились. Это означает, что какую-то часть прибылей по всем своим выигрышным сделкам они откладывают, а не вкладывают ее всю немедленно в какие-то еще биржевые операции. Это означает, что они сокращают количество проигрышных сделок еще до того, как их последствия перейдут границы естественного человеческого раздражения. Это означает, что они проявляют терпение, восстанавливая потери после больших неудач; и, наконец, это означает, что они всегда и во всех случаях обуздывают свои порывы и ведут себя дисциплинированно. Вот как поступают настоящие трейдеры.

В противоположность такой линии поведения, посредственные трейдеры часто оказываются в состоянии какого-то бесконечного изнурительного марафона, в ходе которого они разбазаривают свой рисковый капитал, пытаясь реализовать некие странные идеи, – и это такая проблема, которую они периодически еще более обостряют, делая свои безумные ставки в самое неподходящее время. В результате потом, когда у них в голове созревают действительно хорошие идеи, у них не оказывается ни средств, чтобы реализовать сделку в достойном масштабе, ни так называемой «выносливости инвестора» (т.е. возможности не продавать актив достаточно долгое время при снижении его стоимости). В таких случаях они начинают клясть судьбу, а в том, что, несмотря на точность своих прогнозов, они не способны заработать деньги, винят какие-то зловещие внешние силы.

Я пишу эти строки, чтобы довести до вашего сведения следующее. Во-первых, к подобным ситуациям удача имеет лишь очень опосредованное отношение. Во-вторых, внешние силы существуют на самом деле. И, в-третьих, вы не ошибетесь, если решите, что здесь присутствует некий системный заговор, цель которого – сделать так, чтобы, когда рыночные перспективы становятся самыми замечательными, ваша возможность заработать на этом была бы максимально ограниченной. Это действительно так, потому что и портфельные менеджеры, и те, кто отслеживает их риски, обычно работают с чем-то таким, что имеет «коллективный разум». У трейдеров часто бывают похожие мнения относительно рыночных возможностей, и в аналогичных ситуациях они регулярно делают похожие ставки. В свою очередь, менеджеры по управлению рисками (эти ребята, как правило, оригинальностью мышления не отличаются) стремятся наложить сходные по типу ограничения на портфельных менеджеров, которые, соответственно, стремятся обеспечить сокращение рисков – в одно и то же время и примерно одним и тем же способом. И поэтому в огромном количестве случаев это приводит к тому, что продажа происходит по самым или почти по самым низким ценам, а покрытие коротких позиций производится на верхней границе диапазона. Последствиями этих сделок с сокращением рисков часто оказываются диспропорции в ценообразовании, и те, кто благоразумно сохранил капитал (т.е. те, кто осуществил инвестиции в управление рисками), зачастую оказываются в идеальном положении для того, чтобы этим воспользоваться и преумножить свои капиталы. Поэтому, когда ваша система управления рисками говорит вам, что надо продать длинные позиции или покрыть короткие, то в том, что вы можете первые сделки производить по самым низким ценам, а вторые – по самым высоким, не будет ничего случайного. И будьте уверены, что та неожиданная удача, которую вы можете своими руками отдать тому (или той), кто находится по другую сторону стола переговоров по сделке, скорее всего, является результатом лучшего управления рисками с его (или ее) стороны.

Примеры таких «групповых действий» случаются почти каждый день – они сопровождают как мелкие рыночные события, так и крупные. Взять хотя бы кризис 1987 года: тогда, по общему мнению, рынок должен был идти на повышение; и в защиту всех моих коллег, кто помнит эти события, могу сказать, что выбор времени всех застал более или менее врасплох. Все, кто активно играл на повышение, разорились; и в тот день на многие позиции просто нигде не было покупателей (на Нью-Йоркской Фондовой Бирже специалисты проявили себя особенно доблестно – не отвечали на телефонные звонки и прятались под столами). Так что большинство из тех, кто был вынужден продавать, делали это по самым или почти по самым низким ценам. В противоположность этому, некоторые участники рынка активно играли на понижение, и на них свалилась огромная удача. Надеюсь, что какую-то долю той своей прибыли они отложили на черный день.

Другие – те, кто управлял своими рисками очень осторожно, не упуская из вида обеих рыночных тенденций – как на повышение, так и на понижение, – и поддерживая солидный резерв рискового капитала на случай любых непредвиденных обстоятельств, – получили совершенно уникальные возможности, когда происходило активное четырехмесячное восстановление рынка после декабрьского спада. С того времени, как известно, на протяжении более десяти лет рынки шли в рост. Если внимательно сопоставить те результаты, которые постигли «безбожников», с теми, что выпали на долю «правоверных», исповедующих управление рисками, можно заметить резкие различия. Что касается первых, то во время рыночного краха они не только, что называется, остались без штанов, но и упустили свой шанс быстро восстановить свои позиции на рынке, который в течение последующего десятилетия вырос впятеро. В противоположность им, те, кто минимизировал свои потери в 1987 году, инвестировали на всю катушку, чтобы воспользоваться подъемом рынка как можно полнее.

И такие варианты развития событий отнюдь не единичны – так бывало и во времена страшных кризисов, и в ходе обычного и естественного рыночного цикла. Можно сказать, что успех – это когда вы располагаете достаточным капиталом для того, чтобы была возможность рискнуть, когда рискнуть действительно стоит, – или, по крайней мере, когда вы обладаете неким чутьем, которое подскажет вам, что в тех случаях, когда вы не можете себе позволить ошибиться, сильно рисковать не надо.

Риск должен быть достаточным для того, чтобы ваша деятельность на рынке была оправданной. Бывают ситуации, когда Инвестиции в Управление Рисками действительно диктуют необходимость повысить уровень подверженности рискам по сравнению с тем, которого вы изначально собирались придерживаться. И хотя почувствовать это, возможно, несколько сложнее, однако влияние этих ситуаций зачастую оказывается не менее серьезным, – и в общем-то они стоят того, чтобы о них упомянуть. Одна из таких ситуаций происходит в том случае, если портфельный менеджер работает на таких низких уровнях риска, что, наверное, не может даже надеяться реализовать поставленные перед ним цели в отношении доходности. Такой менеджер может полагать, что его поведение благоразумно, – но я бы с таким определением поспорил, в особенности если речь идет о профессиональных инвестиционных менеджерах, т.е. о тех, кто, по моему опыту, сталкивается с этой проблемой достаточно часто. Вряд ли вам удастся снискать расположение тех, кто обеспечивает вас капиталом, если вы будете расходовать их ресурсы – как финансовые, так и, возможно, те, что необходимы для создания инфраструктуры трейдинга, – на сделки, которые почти наверняка не обеспечат им желаемых показателей. Многих из тех, к кому это относится, неумение взять на себя соответствующий риск может привести к тому, что они даже не смогут покрыть издержки, связанные с расходами на инфраструктуру. И я достаточно навидался таких случаев, чтобы утверждать со всей ответственностью: такое положение дел не может продлиться долго. Либо ты повысишь уровень риска, либо тебя просто уволят. Вот и все.

Если говорить о долгосрочной перспективе, то в целях развития успешные портфельные менеджеры должны также откладывать некоторое количество рискового капитала, и это тоже можно рассматривать как Инвестиции в Управление Рисками. Рынки находятся в процессе постоянных и непрерывных изменений, и методы, которые хорошо срабатывают сейчас, вряд ли будут столь же эффективными всю оставшуюся жизнь. Поэтому было бы благоразумно не только внимательно отмечать те изменения, свидетелем которых вы являетесь, но также и использовать какую-то часть вашего накопленного рискового капитала для проверки новых гипотез – а в конечном итоге, и для разработки новых стратегий. В последующих главах мы поговорим о том, как устанавливать те параметры, которые необходимы для таких исследовательских целей, – в том числе выбор времени, – и как сделать так, чтобы не превысить те затраты, которые вы готовы в этой связи понести. Кроме того, я расскажу о методах анализа перспектив успеха новых подходов и постараюсь, чтобы мой взгляд на эти вопросы был лишен естественной в подобных случаях субъективности.

Очень внимательно следите за поведением показателей поблизости от их предельных значений (управление маржой). Одной из немногих по-настоящему полезных концепций в экономике является постулат о том, что принятие решений на предельных границах поведения тех или иных показателей является ключевым фактором достижения экономических результатов. Примеров тому множество, и их можно найти в самых разных областях. Скажем, оптимальный объем производства предприятия, при котором обеспечивается максимальная прибыль, достигается тогда, когда предельный доход равен предельным издержкам; а оптимизация потребления достигается тогда, когда пересекаются кривые предельной полезности и предельных издержек. Поэтому, если вы хотите понять экономический аспект любой ситуации, стоит обратить внимание на то, что происходит тогда, когда те или иные показатели достигают своих предельных значений.

Как это применить к управлению портфелем? В трейдинге успех или неудача чаще всего определяются тем, насколько эффективно вы управляете маржой. Если на каждой транзакции вы стремитесь сберечь хоть немного денег на комиссионных, при исполнении каждой сделки добиваетесь выигрыша в один-два тика, регулируете свои риски относительно чуть более точных параметров и проводите все эти небольшие исследования, то таким образом вы сможете очень позитивно повлиять на свои показатели. Обещаю вам, что, в зависимости от того, в какой точке своего цикла прибылей и убытков вы находитесь, за хорошими периодами последуют еще лучшие, после посредственных наступят вполне удовлетворительные, а если это были периоды катастрофически плохие, то они сменятся такими, когда результаты будут более или менее приемлемыми. Управление такими типами показателей – дело нелегкое, но это во всех случаях далеко не так трудно и не так плохо, как терять большие деньги или просто буксовать на месте. Более того, вам никогда не удастся сделать свои доходы максимальными, если вы не будете принимать в расчет все эти моменты. Одной их главных тем этой книги является рассмотрение вопроса о том, как улучшить показатели с помощью управления маржой.

Не слишком полагайтесь на помощь и поддержку других участников рынка. Бланш Дюбуа не продержалась бы и первой сцены первого акта, поскольку зависеть от доброты незнакомцев – вещь, практически равносильная финансовому самоубийству (я не в счет: я ваш друг).

Не занимайтесь этим только ради денег. Братья и сестры мои! Если вы хотите играть на бирже, вы просто обязаны постараться получать от этого дела хоть немного удовольствия. Нет на свете более конкурентной области человеческой деятельности, чем эта; и в этой связи я полагаю, что для успеха тут нужны не только способности и возможности, но и желание. Флаг в руки тем, кого не вдохновляет ничего, кроме изнурительной и неустанной погони за деньгами. Однако, насколько я могу судить по собственному опыту, те, кто что-то делает единственно ради денег, в конце концов не только выдыхаются до полного изнеможения, но также оказываются обделенными и некоторыми очень важными элементами всего этого процесса – я имею в виду радость, гордость, – да и просто кайф, в конце концов.

При чем здесь все это? Чему тут радоваться, чем гордиться, почему от этого надо получать кайф? Да очень просто. Ведь вы играете в одну из самых увлекательных игр, которые изобрело человечество. Потому что, как сказал Тедди Рузвельт, «искренне уважать и почитать можно лишь того, кто по-настоящему деятелен, не боится быть испытателем и, не прячась в толпе, всегда первым выходит на арену», а не «тех робких душ, что не знают ни побед, ни поражений». Потому, что и ваши победы, и ваши поражения в значительной степени зависят от вас самих. Потому, что без таких трейдеров, как вы, желающих рискнуть и поставить свой капитал на веру в ценность экономических активов, мир гораздо хуже представлял бы себе, чего эти активы стоят на самом деле. Потому, что рынок, на котором вы работаете, очень важен для того процесса, который обеспечивает во всем мире строительство дорог, заводов и больниц. Потому, что без вашей помощи в эффективной оценке основных средств деньги утекали бы не в те экономические проекты, в которые следует, и в результате всем нам от этого стало бы только хуже. Потому, что на самом деле никто точно не знает, что произойдет в следующие пять минут – что уж говорить про следующие пять лет. Потому, что оркестр играет, и ваши ноги сами идут в пляс. Слышите ритм? Я – да.

Содержание

Далее