Рисковая стоимость (VaR)

Благодаря усилиям современных специалистов по финансовому инжинирингу появилась совершенно новая система взглядов: теперь возможно – да нет, даже как-то модно стало объединять концепции волатильности и корреляции в единую оценку подверженности портфеля рискам. Эта работа, большая часть которой была осуществлена примерно в течение последних 15 лет, наиболее широко известна под общим названием «Value at Risk» – модель оценки рисковой стоимости. Сейчас она считается стандартной методикой управления рисками в индустрии финансовых услуг. Лежащая в ее основе цель – объединить все риски данного портфеля таким образом, чтобы рассчитать величину волатильности на уровне портфеля, и свести все к одному числу, которое и будет служить характеристикой общей подверженности портфеля рискам. Подразумевается, что это число будет предсказывать такую волатильность прибыли/убытков, которая определяла бы величину колебаний значений прибылей/убытков, привязанную к конкретному доверительному интервалу. Например, если доверительный интервал, используемый при вычислении VaR, равен 95% (как это часто и бывает), то полученное значение риска предназначено для того, чтобы определить такое пороговое значение прибыли/убытков, чтобы колебания в сторону превышения этого порога происходили бы для данного портфеля только примерно в 5% случаев, или один раз в 20 дней. Аналогично, если установить доверительный интервал равным 99%, то это будет означать, что для данного портфеля наблюдаемое значение прибыли/убытков должно превышать эту цифру примерно раз в 100 дней.

Несмотря на то, что с годами отношение к модели оценки рисковой стоимости стало достаточно циничным, – и вполне заслуженно, – трудно отрицать, что она обладает несомненными концептуальными достоинствами. На нее надо смотреть как на один из видов алхимии, с помощью которого портфель с многоаспектными элементами подверженности рискам превращается в единый сопряженный с риском объект. Если вы не очень верите в существование алхимиков (давайте посмотрим правде в глаза – кто сейчас в них верит?), то может оказаться полезным рассматривать свой портфель как нечто, эквивалентное одной гигантской ценной бумаге – General Electric Corporation (GE), например. Как и у вашего портфеля, у GE имеется несколько направлений бизнеса почти во всех значимых секторах рынка, каждое из которых ежедневно должно иметь дело с присущими ему уникальными и разнообразными рисками. Но, как и в случае с вашим портфелем, эти направления совсем не обязательно должны быть сильно связаны между собой. И хотя я уверен, что управляющие всех отделений GE периодически сплетничают друг с другом в штаб-квартире корпорации в Стэмфорде (штат Коннектикут), – трудно сказать, что именно, кроме общей собственности, связывает, скажем, президентов подразделений по производству медицинской техники, двигателей для летательных аппаратов и National Broadcasting Company.

Да, но ведь эта общая собственность действительно дает этим собственникам очень многое, и они пользуются дополнительным преимуществом владения этими предприятиями благодаря простоте единой ценной бумаги по единой цене. И хотя вам это могло и не приходить в голову, дорогой мой читатель, но посмотрите-ка: что еще представляет собой ваш инвестиционный счет, если не мини-версию структуры, подобной GE? Взгляните на свою отчетность за предыдущий месяц и испытайте чувство глубокого удовлетворения от того, насколько разными видами предприятий вы владеете: тут вам и мировой лидер по производству программного обеспечения, и раскинувшийся вокруг фигуры антропоморфного грызуна гигантский развлекательный конгломерат, и, возможно, виртуальный книжный магазин (кто из нас не попытался завладеть ими?), или информационно-поисковая система в Интернете, – а может быть, вы даже владеете и самими акциями GE. Ну чем вы не Джек Уэлш! И почему бы вам не иметь того, что имеет он? Нет, я не про оплачиваемый его корпорацией дуплекс на Манхэттене, и не про романтическую любовную историю с бывшим редактором Harvard Business Review, – я имею в виду кое-что получше: способность сгруппировать вместе все риски и наделить этим свойством единый объект, имеющий определенную волатильность, и состояние которого можно отслеживать целостно, и делать необходимые поправки. Вот что все эти годы мы, менеджеры по управлению рисками, имели в виду, когда создавали для вас VaR – методику оценки рисковой стоимости.

За это время о ней было столько всего сказано и написано, что я удержусь от соблазна добавить к этому кладезю мудрости что-то существенное. Однако, поскольку я считаю VaR полезной и эффективной оценкой состояния портфеля (а также потому, что большинство профессиональных трейдеров, скорее всего, руководствуются в своей работе той или иной методикой расчета VaR), мне представляется важным изложить некую общую идею того, что стоит за этим подходом, а также поделиться с вами некоторыми знаниями о том, как эта статистическая величина вычисляется.

Содержание

Далее