Промежуток времени

Еще одним, хотя и не столь интуитивно понятным способом управления волатильностью портфеля является манипулирование временными периодами вашего владения теми или иными ценными бумагами. Если быть более точным – чем дольше вы держите позиции на своем счете, тем большую волатильность вам, скорее всего, придется испытать. Чтобы полностью осознать эту взаимосвязь, важно вспомнить о взаимоотношениях между волатильностью и временем, которые описаны в предыдущих главах. В частности, вы можете преобразовать величину дневного стандартного отклонения в цифры, соответствующие вашему конкретному периоду владения ценными бумагами, просто умножив это значение в процентах на квадратный корень из количества дней, в течение которых вы намерены держать эту позицию. Например, если вы планируете держать определенные ценные бумаги, имеющие дневную волатильность в 1%, на протяжении 100 дней, то ожидаемое стандартное отклонение за этот период будет равно 10%.

Хотя простой смысл этой зависимости состоит в том, что волатильность является непосредственной, положительной функцией периода владения ценными бумагами, специфика этой взаимосвязи для каждой конкретной ценной бумаги и каждой конкретной ситуации будет разной. И вот тут заложены как позитивные возможности, так и потенциальный риск. Как уже говорилось выше, попытки разобрать риски, связанные с отдельными позициями, на отдельные значения волатильности требуют, чтобы мы сделали определенные упрощающие допущения о том, каким именно образом волатильность выражается на рынке, – а в реальной жизни так не бывает. Наиболее сильным упрощением тут является предположение о том, что фактические колебания цен будут распределяться во времени равномерно. А это, конечно, очень редко соответствует действительности. Например, ранее упомянутая ценная бумага с дневной волатильностью в 1%, которую мы намеревались держать в течение 100 дней, может обнаружить достаточно сильные колебания цены за одну или две недели, чтобы общий показатель волатильности достиг целых 10%, в то время как мы полагали, что она должна показать это значение за весь период владения. Такие ситуации особенно характерны тогда, когда информация, имеющая отношение к ценообразованию актива, приурочена к каким-то особым датам – например, к выходу отчета о прибылях корпорации. В таких случаях (которые, кстати говоря, преобладают во всей деловой жизни) определять уровень волатильности вашего трейдинга будет не только длительность периода владения отдельной ценной бумагой, но и время открытия и закрытия сделки.

Сколь бы противоречивым с интуитивной точки зрения это ни показалось, но такая гиперчувствительность распределения волатильности во времени на самом деле создает определенные возможности контроля рисков с помощью управления периодами владения. В качестве примера я бы предложил вам рассмотреть случай использования так называемой методики «day-trading» т.е. торговли в течение одного дня, которая в последние несколько лет стала необычайно популярной. По определению, трейдеры, практикующие дневную торговлю (их еще называют «дневными трейдерами»), обычно открывают и закрывают позицию в течение одной торговой сессии; и, оперируя периодами владения, длящимися по нескольку часов – если не минут, – они зачастую теряют даже основной элемент дневной волатильности, который подразумевается в нашей величине дневного стандартного отклонения.

Таким образом, продлевая свой период владения с нескольких часов в течение одного дня еще на одну ночь, дневные трейдеры часто могут увеличить свою подверженность риску на гораздо большую величину, чем подразумевается при простом линейном увеличении их периода владения. Конечно, дневные трейдеры, желающие изменить период времени, в течение которого они намерены держать позиции, с целью уменьшения своих рыночных рисков, имеют гораздо меньше степеней свободы. Любой шаг по сокращению периода владения, который не удалось продлить за рамки одной торговой сессии, едва ли снизит риск убытков по отдельной ценной бумаге, а может, фактически, даже и увеличить его – вследствие таких неизбежных рыночных факторов, как необходимость выплаты комиссионных, разница между ценой спроса и ценой предложения и другие типы операционных издержек.

Напротив, те, у кого период владения длится более одного дня, имеют больше возможностей использовать этот параметр в качестве средства определения контрольного уровня портфельных рисков. Здесь, опять же, есть хорошее практическое правило: уровень вашей подверженности рискам будет увеличиваться и уменьшаться как функция от квадратного корня из количества дней, в течение которых вы держите позицию. Таким образом, риск, сопряженный с владением позицией в течение недели (т.е. пяти операционных дней), будет чуть больше, чем вдвое (квадратный корень из пяти), превышать риск, связанный с владением позицией в течение одного дня; если держать позицию в течение месяца (20 операционных дней), то риск будет примерно в четыре раза выше, чем однодневный, и так далее. Более того, вы можете внести дальнейшие уточнения в эту формулу, если примете в расчет информационный календарь: он обеспечит возможность регулировать уровень подверженности рискам и в сторону увеличения, и в сторону снижения с учетом времени опубликования соответствующей рыночной информации – например, выхода экономических отчетов и данных о прибылях корпораций.

Наконец, подобно тому, как мы уменьшаем воздействие риска при регулировании быстрой дневной торговли, то же самое можно делать и на другом конце шкалы. А именно, если ваш стиль трейдинга предполагает владение позициями в продолжение достаточно длительных периодов времени, в течении, например, нескольких месяцев, то, если вы сделаете свои периоды владения на еще более длительные, это вряд ли окажет сильное влияние на ваш уровень подверженности рискам. Это объясняется тем, что в течение длительных периодов владения модели волатильности имеют тенденцию сглаживаться, сходясь к некоему равновесному уровню, который в большинстве случаев может быть определен с помощью более внимательного изучения таких факторов, как исторические модели ценообразования и уровни подразумеваемой волатильности опционов. В этих обстоятельствах трейдеры и инвесторы, скорее всего, смогут пережить полную меру волатильности, присущей каждой ценной бумаге из своего портфеля. Однако инвесторы, ориентированные на долгосрочные периоды владения, все равно могут использовать управление этими периодами в качестве средства контроля уровня подверженности рискам – в частности, путем увеличения и уменьшения размера своих позиций при приближении к моменту ожидаемого выхода соответствующей экономической информации, которая, как уже было упомянуто ранее, должна оказать влияние на характеристики имеющихся у них позиций.

Содержание

Далее