Диверсификация

Одним из испытанных способов контроля портфельных рисков является диверсификация. И хотя математический аспект этого вопроса можно в лучшем случае назвать туманным, сама по себе идея понятна: чем более диверсифицирован ваш портфель, тем ниже будет его профиль риска. В свою очередь, сама диверсификация может быть подразделена на два отдельных компонента: (1) количество ценных бумаг в портфеле и (2) подобие характеристик ценообразования различных ценных бумаг.

Как и в случае с другими методами управления уровнем подверженности портфеля рискам, диверсификация может использоваться как средство двустороннего контроля рисков, позволяющее инвесторам корректировать свой профиль риска – понижать или повышать его в зависимости от требований текущего момента. Это означает, что инвесторы, желающие увеличить свой профиль риска, могут добиться этого путем сокращения количества позиций в своем портфеле, или выбрать такие ценные бумаги, которые имеют более сходные характеристики ценообразования, или реализовать какое-то сочетание этих двух возможностей. И наоборот – наверное, этот вариант более типичен, – диверсификация может использоваться для снижения уровня подверженности рискам: в этом случае программа действий предполагает увеличение количества ценных бумаг и выбор тех из них, которые обладают менее сходными экономическими характеристиками. К примеру, счет, на котором числится единственная ценная бумага, является, очевидно, настолько недиверсифицированным, насколько это вообще возможно для портфеля, – в то время как счет, на котором, скажем, имеется сотня наименований ценных бумаг в различных секторах рынка, наверное, продемонстрирует некоторые из характеристик диверсифицированности, принимающих вид более сглаженных потоков доходов как с положительной, так и с отрицательной стороны – особенно в расчете на длительные промежутки времени, в течение которых, скорее всего, себя проявит весь спектр рыночных условий.

Однако если поддерживать подсчет количества ценных бумаг в портфеле довольно просто, то установление уровней подобия характеристик ценообразования разных инструментов – процесс сложный, который чаще всего является скорее искусством, чем наукой. Хорошим качественным отправным пунктом здесь будут элементарные экономические характеристики самих ценных бумаг. Например, если вы занимаетесь обыкновенными акциями, то можно предположить, что для достижения какого-то значимого уровня диверсифицированности необходимо будет держать позиции в нескольких различных отраслях промышленности – в идеале, хорошо бы, чтобы в этот перечень входили отрасли с разными бизнес-циклами. Соответственно, если вы работаете на рынке сырьевых товаров, то больший уровень диверсифицированности будет у того портфеля, в котором имеются существенно различные классы активов (например, зерно и энергоносители), чем у того, который сконцентрирован на едином наборе «взаимозаменяемых» видах товаров (например, пшеница и кукуруза). То же относится и к оставшимся сегментам глобальных рынков капитала – главным образом, к бумагам с фиксированной доходностью и к иностранной валюте.

Также следует отметить, что очень важно помнить о фактической, статистически наблюдаемой коррелированности между ценными бумагами, которыми вы торгуете, которая будет находиться в обратной зависимости от уровня диверсификации, которого вы сможете достичь. Иными словами, чем выше уровень коррелированности между отдельными ценными бумагами в вашем портфеле, тем меньшей будет польза от диверсификации. Интуитивно это как раз понятно, и использование корреляционного анализа полностью совместимо с принципиальной стратегией выбора ценных бумаг с отличающимися базисными экономическими характеристиками. Однако если в большинстве случаев может оказаться достаточным применение качественного подхода к построению диверсифицированного портфеля, то корреляционный анализ придаст этому процессу большую точность и корректность. Достаточно часто бывает, что вроде бы несомненное сходство позиций (или его отсутствие) в вашем портфеле оказывается обманчивым, и вы неизбежно сталкиваетесь с ситуациями, когда те финансовые инструменты, которые с экономической точки зрения или совсем не совпадают, или совпадают очень мало, на деле оказываются сильно коррелированными, а те ценные бумаги, которые, казалось бы, очень похожи друг на друга, в реальности обнаруживают абсолютно различные характеристики ценообразования. В таких случаях количественный корреляционный анализ может быть чрезвычайно полезным подспорьем для разработки и поддержания профиля диверсифицированности портфеля, соответствующего вашим целям в отношении доходности с поправкой на риск.

Напоследок хотелось бы упомянуть также о том, что очень важно осознавать наличие эффекта уменьшения пользы диверсификации. В частности, поскольку ваш портфель охватывает постоянно расширяющийся набор отдельных ценных бумаг, то степень воздействия добавления или удаления из портфеля отдельного актива на регулирование уровня рисков будет уменьшаться. На определенном этапе этого процесса портфель приобретет характеристики какого-либо индекса, и добавление (или удаление) каких-то отдельных транзакций может фактически иметь эффект, противоположный планируемому. Кроме того (это, конечно, вполне очевидно, но все же я не могу этого не отметить), чем больше позиций в вашем портфеле, тем больший объем работ вам надо будет осуществлять с точки зрения анализа и управления своими позициями; а это подразумевает некое уменьшение преимуществ с приобретением каждой дополнительной позиции, когда вы делаете это во имя диверсификации. Вероятно, если мысль о диверсификации вам никогда в голову не придет, то вы будете заниматься исключительно теми сделками, которые, с вашей точки зрения, в полной мере удовлетворяют вашим критериям доходности. Когда вы добавляете позицию в целях диверсификации, это по определению означает, что вы начинаете ослаблять этот критерий. На каком-то этапе это начнет сказываться на профиле ваших прибылей, а в экстремальных случаях вы рискуете и просто полностью перечеркнуть любые возможности, которые в противном случае вы могли бы использовать, чтобы заработать деньги на основе вашей изначальной инвестиционной гипотезы.

По этим причинам я предложил бы, чтобы вы установили для себя какой-то базовый уровень позиций, при котором вы чувствуете себя комфортно и можете эффективно ими управлять, и повышали и понижали свой уровень диверсифицированности на номинальную сумму, используя этот прием как средство регулирования вашей подверженности рискам при управлении маржой. Выбор этого базового количества позиций – процесс в основном качественного характера, и тут, наверное, никакая формула помочь не может. Это количество должно быть достаточным для того, чтобы избежать неуместного уровня концентрации позиций, и при этом позволить вам уделить достаточно внимания каждой отдельной позиции. Будет ли эта золотая середина достигаться при 5 позициях или при 50, сказать трудно – это функция многих переменных, зависящая, в том числе, от уровня сложности рынков, на которых вы работаете, уровня ресурсов, которыми вы располагаете для управления своим счетом, и вашего собственного стиля управления портфелем. Главное здесь то, что использование диверсификации как инструмента контроля рисков не должно вынуждать вас отклоняться от своего базового количества позиций, скажем, более чем па 50%. Таким образом, если в обычных обстоятельствах вы с успехом управляете 5 позициями, то с учетом диверсификации их может стать всего 2 3 или целых 7-8. Аналогично, если базовое количество равно 50, то диапазон будет от 25 до 75.

Содержание

Далее