Опционы

Как мы только что отметили, одним из наиболее мощных средств управления рыночными портфельными рисками является использование опционов. В принципе, поскольку опционы можно составлять очень многими способами, направленными на решение проблем, связанных с тысячами различных вариантов подверженности рискам, то эти инструменты можно использовать для создания практически любого желаемого вида профиля риска – от сверхчувствительных к динамике цен базовых активов до тех, чья стоимость в большинстве случаев не зависит от этих цен, а привязана к каким-то иным рыночным факторам – например, к уровню волатильности, который воспринимается как присущий данному конкретному инструменту. Более того – особенно это относится к тем, кто играет на понижение опционов, – существует просто огромное количество стратегий, для которых соответствующий уровень подверженности рыночному риску практически неограничен.

В этой связи вокруг концепции опционной торговли разрослась целая наука, включающая десятки подобных, но все-таки в чем-то совершенно индивидуальных моделей ценообразования, огромный набор методов описательной диагностики, относящейся к взаимоотношениям между данным опционом и его различными исходными данными (цена базового актива, волатильность инструмента, срок исполнения и т.д.), и так далее, и тому подобное. Вообще говоря, теория опционов – очень широкая и сложная сфера, и по большей части ее изучение выходит за рамки этой книги. Однако существует ряд базовых опционных стратегий, которые позволяют инвесторам регулировать уровни рисков своих портфелей с целью достижения такого профиля риска, который бы наиболее соответствовал их инвестиционным целям. Поэтому рассмотреть их очень важно, и мы сделаем это в простой и доступной форме.

Давайте посмотрим, что же представляют собой те характерные элементы опционной торговли и инвестирования, которые и делают их столь полезными инструментами контроля и регулирования рисков.

Нелинейная динамика ценообразования

Опционы отличаются от наличных ценных бумаг (и, в меньшей степени, от фьючерсов), главным образом, потому, что на выигрыши по ним оказывают влияние множество признаков и условных обстоятельств. Первыми и, наверное, одними из самых важных из них являются те, что связаны с фактором времени. Ни один опцион не может существовать вечно (иначе их стоимость во многих случаях измерялась бы бесконечными величинами), и все они имеют фиксированный срок действия, по истечении которого становятся недействительными (т.е. покупатель опциона более не будет иметь права на этот опцион в соответствии с условиями контракта). Поэтому на разных этапах своего жизненного цикла инструменты опционов будут по-разному реагировать на относящуюся к ним экономическую информацию, причем более резкие/менее продолжительные изменения в ценообразовании обычно происходят при приближении к сроку истечения опциона (особенно когда базовым инструментом торгуют по цене, равной или близкой к цене исполнения опциона, – об этом мы поговорим чуть позже), а на более ранних сроках жизненного цикла динамика ценообразования имеет более гладкие и непрерывные характеристики.

Взаимосвязь цены исполнения опциона и цены базового актива («денежность»)

Вторым важнейшим фактором, оказывающим влияние на нелинейность цены опциона, является понятие, которое носит название денежность опциона (moneyness). Речь здесь идет о том, насколько данный опцион является инструментом с выигрышем или с проигрышем. Чтобы вычислить денежность опциона, надо просто сравнить стоимость цены базового актива с ценой исполнения опциона (т.е. ценой, при которой базовый инструмент поменяет владельца в случае, когда держатель опциона решит его исполнить). В зависимости от денежности, цены опционов будут вести себя очень по-разному – особенно при приближении к сроку истечения опциона. В принципе, по истечении срока действия стоимость опциона «out-of-the-money» будет нулевой, в то время как опцион «in-the-money» будет стоить разницу между ценой исполнения опциона и ценой базового актива (это так называемая «внутренняя стоимость») опциона). Такая дихотомия порождает экспоненциальные типы ценовой динамики для опционов «at-the-money» и «near-the-money», когда на базовых рынках наблюдаются изменения стоимости и сдвиги характеристик дисперсии цен.

Подразумеваемая волатильность

О подразумеваемой волатильности опционов мы уже говорили с вами в главе 3. Как вы помните, она является полезным средством, помогающим охарактеризовать будущую волатильность как самих опционов, так и связанных с ними базовых инструментов. Так как подразумеваемая волатильность является понятием столь же динамическим, что и цена базового актива, то она может очень резко измениться, зачастую вызывая скачкообразные изменения цен опционов, которые могут согласовываться, а могут и не согласовываться с соответствующими изменениями цен базовых активов. Например, держатели опционов «колл» на акции, о которых вот-вот должна появиться информация относительно прибылей, могут обнаружить, что известие о положительных прибылях вызывает менее выгодную ценовую динамику по сравнению с той, которая согласуется с такими новостями, – потому что рынок уверен, что после этого объявления данные акции будут менее волатильными.

Содержание

Далее