Дивиденды

Когда отчеты инвестиционных фондов выглядят слишком удручающими и каждую неделю появляются свежие новости о крупных финансовых махинациях, ничто так не обнадеживает, как чек на получение выплаты по дивидендам, пришедший по почте. Эти выплаты не только компенсируют снижение стоимости акций. Компания, которой необходима наличность для выплаты достаточно высоких дивидендов в течение нескольких кварталов, имеет меньше возможностей для бухгалтерских махинаций. Дивиденды дают акционерам реальное доказательство того, что у них есть хотя бы некоторый контроль над активами, совладельцами которых они являются.

Прежние поколения инвесторов хорошо это знали. «Мой свекор (ныне покойный) обращал внимание только на дивиденды, а стоимость инвестиционного портфеля его никогда не интересовала, – пишет наша читательница Патрисия К. Швабахер. – Во время спадов рынка он нисколько не беспокоился. Просто в это время он откладывал покупку новой машины или новой моторной лодки. Его беспокоили только гарантии выплаты дивидендов. Он вышел на пенсию в 50, а скончался в 90 лет, ведя очень активный образ жизни, а его богатство за эти сорок лет выросло в десять раз».

К несчастью, доля компаний, выплачивающих дивиденды, постоянно уменьшалась: с 70% в 1970-х годах примерно до 20% в 2000 году. Отчасти это произошло из-за налоговой политики США. Налог на дивиденды на корпоративном уровне составляет 20%, а когда дивиденды попадают в карманы инвесторов, за них опять приходится платить налог в среднем 40%. Если же компания эти деньги удерживает и разумно инвестирует или выкупает собственные акции, то прирост капитала инвесторов облагается налогом всего в 20%. Вот почему коэффициент удержания – соотношение прибыли, удерживаемой компанией, к общей сумме выплаченных дивидендов – увеличился с 30% в 1950-х до 70% сегодня.

Двойное налогообложение – не единственный стимул для менеджмента не выплачивать дивиденды. Конгресс еще более ухудшил ситуацию, разрешив уменьшать налогооблагаемую базу за счет процентных выплат по долгам, но обязав платить налоги на дивиденды. По существу, компании поощряют активно привлекать заемные средства. Несмотря на то что рейтинговые агентства и инвесторы неодобрительно относятся к балансовым отчетам, показывающим высокую долю заемных средств, некоторые компании – в первую очередь вспоминается Enron – идут на все, чтобы спрятать свои долги при помощи запутанного или фальшивого бухгалтерского учета.

Более того, премии топ-менеджеров, как и цена акций, снижаются, если компания выплачивает дивиденды. Рост зарплат топ-менеджеров за последние 50 лет сопровождался снижением выплат дивидендов.

Мы решили заново исследовать вопрос о том, действительно ли выплата дивидендов предсказывает рост акций. Как уже вошло у нас в привычку, мы начали с обращения к замечательному анализу данных о фондовом рынке за 101 год, представленному в книге Triumph of the Optimists (Триумф оптимистов).

Димсон, Марш и Стаунтон, авторы «Триумфа», исследовали поведение цен на акции компаний с самой высокой дивидендной доходностью (30% всех компаний) и сравнили их с результатами компаний с самой низкой дивидендной доходностью (тоже 30% всех компаний). За период с 1900 по 2001 год акции компаний с высокой дивидендной доходностью показали среднюю годовую прибыль в 12,2%, а акции компаний с низкой доходностью – 10,4%.

Разница в 2,2% в год может показаться незначительной, но с течением времени она часто оказывается очень существенной. За период в 101 год, данные о котором использовались в исследовании, один доллар, инвестированный в компании с высокой дивидендной доходностью, принес бы 4948 долл., а один доллар, инвестированный в низкодоходные компании, – только 1502 долл.

Однако начиная с 1990 года разница в поведении акций компаний с высокими и низкими дивидендами стала практически нулевой. Для того чтобы определить, являются ли эти изменения устойчивыми, мы дополнили данные авторов «Триумфа» еще двумя годами, включив в них компании из числа S&P 500, выплачивавшие самые высокие дивиденды в конце 2000 и 2001 годов, и проследив прибыльность акций этих компаний на следующий год.

Мы обнаружили, что в 2001 году цена акций десяти компаний, выплачивавших самые высокие дивиденды, выросла за год на 8%, в то время как в среднем цена акций компаний S&P 500 снизилась на 10%, а компаний индекса Nasdaq – на 39%. Но в 2002 году эта закономерность не подтвердилась. Стоимость акций 10 компаний, выплачивавших самые высокие дивиденды, к середине октября снизилась на 34% – это еще более низкий показатель, чем среднее снижение для компаний S&P 500 (24%), и абсолютно такое же, как в среднем для компаний Nasdaq (34%).

Для 30 компаний с самыми высокими дивидендами данные были похожими. В 2001 году цена их акций практически не изменилась, а в октябре 2002 года упала на 25%, как показано в табл. 17.2.

Самая большая опасность при покупке акций с высокими дивидендами связана с тем, что эти выплаты могут сократиться. Акции компаний Ford Motor Company, Dynegy, Goodrich, Transocean и Qwest Communications упали в 2002 году более чем на 40%, после того как были уменьшены или отменены выплаты дивидендов.

Однако есть и определенный риск в том, что вы покупаете акции компании, менеджеры которой предвидят такие трудности с использованием вашего капитала, что готовы его вам вернуть.

Содержание

Далее