Относительная эффективность

Так как различные распределения информации могут находиться где угодно между своими минимальными и максимальными пороговыми значениями, наше внимание должно быть обращено, скорее, на определенные информационные структуры, нежели на какую-то абстрактную информацию. Необходимо отметить, что эффективное отражение одной информационной структуры в рыночных ценах вовсе не означает, что рынок так же эффективно отразит и другую информационную структуру.

Относительное «отражение» рынком той или иной информационной структуры зависит прежде всего от того, как задана классификация информационных структур. Деление эмпирических тестов эффективности рынка на слабые, полусильные и сильные (каждый тип теста проверяет воздействие на процесс ценообразования определенной информационной структуры, обладающей уникальными характеристиками), по сути дела, задает нам систему, которая позволяет ранжировать различные информационные структуры. Более того, использование этой классификации для описания рынков автоматически подразумевает, что различные информационные структуры имеют собственные процессы ценообразования и различные динамики установления равновесных эффективных цен.

Несколько ранее мы предположили, что различные механизмы рынка отвечают за отражение в ценах различных информационных структур. Нам необходима мера эффективности отражения информации – мера относительной эффективности, которая помогла бы четко проследить различия в механизмах ценообразования фондового рынка.

Формальное определение информационно эффективного рынка не содержит в себе подобной меры. Из определения лишь следует, что рано или поздно цены будут отражать определенную информационную структуру. Это не более чем констатация очевидного факта, гласящего, что процесс ценообразования рано или поздно определит эффективные цены, но сам по себе этот факт не представляет для нас особого интереса.

Кое-что мы, конечно же, узнаем: в результате прибытия новой информации происходит нарушение равновесия на фондовом рынке – текущие цены отклоняются от эффективных, но в конечном счете рыночные механизмы приведут уровень цен к новому равновесию и установят соответствующие эффективные цены. Однако мы ничего не узнаем о самом процессе ценообразования и не получим ответ на главный вопрос: какой период потребуется рынку для восстановления равновесия?

Определение эффективности рынка четко устанавливает скорость ответа рынка на прибытие новой информации, при этом требуется, чтобы цены отражали подобную информацию всегда, т. е. мгновенно. Между скоростью отражения новой информации в текущих ценах и мерой относительной эффективности рынка на самом деле только один шаг. Большая или меньшая эффективность рынка в целом, и в частности механизмов этого рынка (отвечающих за отражение новой информации в текущих ценах), напрямую зависит от того, насколько быстро эти механизмы устанавливают равновесные эффективные цены. Тогда относительная эффективность является не чем иным, как просто скоростью, с которой новая информация находит отражение в текущих ценах фондовых активов.

Относительная эффективность рыночных механизмов определяет размер арбитражных возможностей, создаваемых новой информацией для удачливого оператора, узнавшего о ней первым.

Условие того, что цены всегда отражают новую информацию, означает: рыночные механизмы функционируют достаточно хорошо (здесь «хорошо» – это быстро) для того, чтобы подобные арбитражные возможности не появлялись или появлялись крайне редко и не позволяли получить доходность, которая значительно отличалась бы от нормальной. Именно относительно возникновения арбитражных возможностей и проверяется эффективность рынка: чем менее эффективен рынок, тем больше на нем арбитражных возможностей, и наоборот.

Содержание

Далее