10. Использование опционов совместно со спотом

Продолжим оттачивать навыки торговли опционами в конкретных рыночных ситуациях. Начальные условия следующей стадии:

Курс spot USD/CHF на уровне 1.4800. У вашего клиента длинная позиция на $3 млн., купленная по 1.4700, и он просит вас предложить ему опционную стратегию, которая обеспечила бы ему дополнительный доход либо некоторую защиту.

Сценарий 1

Вы полагаете, что рынок будет расти, но более медленными темпами.

Тогда вы можете предложить покрытую продажу опциона кол: оставив spot позицию, он продает 1.4900 USD кол на 1 день за, скажем, 30 CHF pips.

Если опцион будет исполнен (если курс spot будет больше 1.4900 в 10.00 нью-йоркского времени завтра), вы продадите ваши $3 млн. по 1.4930 (1.4900+0.0030). В противном случае ваш клиент получит 30 pips прибыли и сможет завтра принимать следующие шаги.

Сценарий 2

Вы полагаете, что курс spot будет колебаться в диапазоне, а ваш клиент хотел бы увеличить позицию по цене 1.4700 и продать по цене 1.4900.

Тогда он может продать 1.4700-1.4900 strangle на 1 неделю за 70 CHF pips: 1.4700 USD пут и 1.4900 USD кол. Он будет доволен, если какой-либо из этих опционов будет исполнен. В противном случае он получит премию.

Сценарий 3

Вы полагаете, что курс подошел к верхней границе, и готовы закрыть позицию на уровне 1.4750.

Вы можете предложить сделать диапазонный форвард: продать 1.4850 USD кол и на полученную премию купить 1.4650 USD пут. Если курс spot пойдет вверх, вы сможете продать доллары по 1.4850. Однако вам гарантировано закрытие позиции на уровне 1.4650.

Сценарий 4

Ваш клиент уверен в грядущем подъеме рынка и готов удвоить свою позицию, если курс spot откатится до 1.4700. Однако 1.4700 далеко до уровня вынужденного закрытия позиции, который он первоначально закладывал в расчет максимальных потерь (1.4500). Если он удвоит позицию, то придется в два раза приблизить уровень закрытия (чтобы максимальные потери не превысили запланированных). Как обойти ограничение?

Вы можете предложить ему купить 1.4700 USD пут на 1 неделю. Если курс spot снизится до уровня 1.4700, он сможет купить дополнительные «три доллара» (три миллиона долларов), а опцион будет служить ему дешевой страховкой. При этом ожидаемые максимальные потери увеличатся только на размер уплаченной премии.

Обратите внимание на разницу между сценариями 2 и 4. Первый представляет собой нейтральный взгляд на рынок, а второй является ярко выраженным «бычьим». Первый нацелен на увеличение дохода от существующей позиции, в то время как второй — на увеличение позиции.

Это приводит нас к выводу, который должен стать одним из ключевых в понимании торговли опционами: если дилер на рынке spot зарабатывает, когда курс spot идет в его направлении, то опционы приносят деньги в том случае, когда прогноз spot оказался правильным ИЛИ, ХОТЯ бы, spot не идет против него. Именно выделенная часть предыдущего предложения является философской базой для трейдеров и инвесторов, специализирующихся на продаже опционов.

Продающие надеются, что полученная за продажу опциона премия превысит убытки на исполнении проданного опциона. Это пожелание выполняется не только когда спот уходит в обратном направлении от проданного опциона, но и когда спот стоит на месте или не пересекает проданный страйк против продавца.

Сценарий 5

Вы предполагаете, что курс spot завтра подскочит.

Вы можете предложить купить опционы кол на доллары с низкой дельтой на 1 неделю. Их цена относительно низка, но их стоимость моментально взлетает, если ваши ожидания оправдываются.

ВОПРОСЫ

1) Ваш клиент продал 1.5400 straddle за 174 пункта. Он хочет купить strangle, чтобы ограничить свой риск. 1.53-1.55 strangle стоит 32 пункта; 1.5325-1.5475 strangle стоит 51 пункт; 1.535-1.545 strangle стоит 72 пункта. Какой из этих strangle дает лучшее соотношение затрат к прибыли?

2) Курс spot в настоящее время 1.4750. Ваш клиент продал $10 млн. против CHF по 1.4225. Чтобы захеджироваться от «катастрофического сценария», он купил 1.4500 USD кол за 35 CHF базисных пунктов. Клиент не думает, что курс опустится ниже 1.4500 до истечения срока опциона. Каким образом вы можете закрыть позицию (подумайте, какой другой позиции эквивалентна данная)?

3) Клиент купил 1.4600 USD пут на $10 млн. и купил хедж $5 млн. (в этом гипотетическом примере вы не платите премию). Если вместо этого он:

а) купил 1.4600 кол на $5 млн. и 1.4600 пут на $5 млн. (1.4600 straddle), изменится ли поведение его позиции?
б) купил хедж $10 млн. spot, на что будет похоже поведение его позиции?

4) Ваш клиент продал 1.4400 USD пут на $1 млн. за:

а) 37 CHF пунктов, и на дату истечения spot был на уровне 1.4350. С какого уровня spot у него появляется длинная позиция по долларам?
б) 0,40% от суммы USD ($1 млн. х 0,004 = $4 000), и на дату истечения spot был на уровне 1.4350. С какого уровня spot у него появляется длинная позиция по долларам?

5) У вашего клиента длинная позиция $10 млн. против CHF Курс spot находится на уровне 1.4750 и он чувствует себя уверенно. Однодневный опцион 1.4680 пут стоит 20 CHF pips. Какой наилучший для него исход, если для хеджирования риска он купит опцион 1.4680 пут? Каков его максимальный убыток?

ОТВЕТЫ

1) 1.5325-1.5475 strangle обеспечивает на 25 пунктов больше безопасного пространства, чем 1.53-1.55 strangle, а стоит на 19 пунктов больше (51 - 32). Поэтому нет смысла его использовать: вы платите вперед почти за все увеличение зоны безопасности. Та же ситуация и с 1.535-1.545 strangle. Важно помнить: покупая strangle для снижения риска, вы платите двойную премию за каждый пункт, т.к. вы платите и за кол, и за пут.

2) Клиент может продать 1.4500 пут или купить доллары и продать 1.4500 кол. В обоих случаях он должен получить 35 pips. При этом он отфиксирует потери между 1.4225 и 1.4500.

3) Чтобы ответить на этот вопрос, надо нарисовать график позиции при уровнях 1.4500 и 1.4700 в конце срока.

а) Изменений нет. В обоих экстремумах вы будете иметь одинаковый P/L для обеих позиций.
б) Новая позиция будет вести себя так же, как 1.4600 USD кол.

4)

а) с 1.4363 (1.4400 - 0.0037);
б) с 1.43426 1.4400 - 0.00574 ($4 000 х 1.4350).

5) Лучший исход, конечно, когда рынок продолжает расти, и деньги, потраченные на хеджирование, пропадают. Максимальный убыток равен премии в 10 000 000 х (1.4750 - 1.4680 + 0.0020) СНF.

Содержание

Далее