33. Самоконтроль психологических факторов при инвестировании

Время всегда отделяет момент принятия решения от его осуществления. Говорят, что истина не существует в отрыве от времени: появляются новые факторы и понятия, ведущие к переоценке незыблемых истин прошлого.

То же самое относится и к рискам. В момент принятия решения инвесторы руководствуются определенными предположениями о будущем развитии рынка. В тот момент эти предположения кажутся незыблемыми; однако они редко сохраняются в течение предполагаемых сроков и в ожидаемых формах.

1. Влияние времени на оценку риска

В качестве аналогии, демонстрирующей преобразование во времени наших взглядов, приведем простой пример: положите прямую палку в воду. В новой среде ее форма превратится из прямой в кривую. Новая среда непредсказуемо преобразует даже простые и известные нам формы. То же самое происходит и с нашими взглядами и прогнозами — они меняются в разные моменты времени.

Наше понимание мира — линейное и устойчивое, а реальность — искривленно-дискретная. Как правило, анализ риска на стадии прогнозирования базируется на предположении стабильности тенденции данных процессов (а также стабильности диапазонов, ограничивающих данные процессы). Но в реальности график риска на стадии внедрения напоминает по форме дискретную кривую, а не прямую, так как все процессы на каком-то этапе или ускоряются, или замедляются, или меняются. Игнорирование нелинейности будущего ведет к недооценке риска.

В связи с этим вспоминается пример коллеги, который был очень успешным маркет-мейкером, торговал дельта-нейтральными, т.е. захеджированными опционами. Однажды он решил попробовать себя на незахеджированных позициях. В то время доллар/иена около трех месяцев торговался в диапазоне 102.00-105.00, и весь рынок предполагал, что Банк Японии и ФРС США будут поддерживать доллар на уровне 100.50-101.00. Мой коллега дождался, когда доллар в очередной раз упал до 102.00, волатильность резко возросла, и занял позицию спрэд 102.50 против 101.00 10 миллионов против 20, т.е. стандартный пропорциональный спрэд 1:2.

Узнав об этом, автор данной книги, который также был маркет-мейкером до того, как стал торговать незахеджированными спрэдами, произнес проникновенное напутствие: «Приятель, ты риск в такой упаковке не пробовал, а для первой пробы — это большая позиция. Сейчас тебе кажется, что ты спокойно можешь потерять 200 тыс. долл. Когда же спот подойдет к предыдущему уровню поддержки (100.60), тебя начнет лихорадить («что если Банк Японии и ФРС не поддержат доллар»), ты будешь проклинать все на свете и вряд ли удержишь позицию».

Так получилось, что в ночь перед истечением опциона произошло неожиданное. Как мне рассказывал мой коллега, ему позвонили в 2.30 ночи и сообщили, что премьер-министр Японии сделал заявление, после которого доллар упал до 101.00. С этого момента и до 5 утра доллар двигался в диапазоне 100.75-101.20 и потом резко упал до 100.60. Все это время ни Банк Японии, ни ФРС США доллар не поддерживали! Мой коллега не выдержал и выкупил позицию, потеряв больше 100 тыс. долл. Печальная ирония заключалась в том, что в 10.00 утра по Нью-Йорку доллар/иена торговался на уровне 100.90, говоря иначе, практически максимум прибыли первоначальной стратегии!

Таким образом, предварительный анализ рисков не помог, когда ситуация оказалась неблагоприятной (хотя и в заранее предусмотренных рамках). Трейдер не выдержал психологического напряжения, когда не появился на поддержке Банк Японии, когда это произошло ночью, вне офиса и с ограниченным доступом к информации. Кроме того, в тот момент рынок прошел довольно далеко вниз от первоначального уровня, и трейдер лишился психологической защиты (буфера), который давало это расстояние. При этом его подвел не сам размер потенциальных потерь, а тот факт, что он чувствовал себя некомфортно в новом качестве и потому был психологически не подготовлен.

Такая непоследовательность действий доминирует в мире инвестиций. В «библии» трейдеров — книге Джека Швагера «Мудрецы рынка» самые известные американские трейдеры называют фактор дисциплины, т.е. последовательного доведения принятых решений до конца, наиболее важным для преуспевания на рынке. Заметьте: именно дисциплины, а не знаний, которые в целом у всех среднерыночные!

В мире опционов значение фактора дисциплины тем более весомо, поскольку вега, гамма и тета — нелинейные показатели. Если вы надеетесь на прорыв рынка вверх и покупаете кол, а рынок падает, то вы теряете и на неправильном направлении, и на веге, т.е. пропорционально гораздо больше, чем если бы работали со спотом. Поэтому и психологическая составляющая при торговле опционами более важна.

2. Неправильная база анализа для прогнозов

При подготовке решений типичны проблемы, проистекающие из психологических просчетов и неадекватного использования информации. Особенно заметно несоответствие срочности прогнозов и срочности информации, на основе которой они готовятся. Например, стандартным поведением инвесторов после двух-трех месяцев сохранения тенденции на рынке акций является построение стабильных 6-месячных прогнозов. При планировании они предполагают, что краткосрочная стабильность рынка продлится долго, тогда как теоретически при составлении прогноза следует учитывать информацию за период в три раза больший, чем срок прогноза.

В результате каждый раз, когда рынок останавливается в диапазоне на две недели, волатильность краткосрочных опционов падает, и инвесторы продают трехмесячные опционы! Почему? Возможно, потому, что за две недели люди устают от ожидания и бездействия или успокаиваются; вы, несомненно, испытаете это на себе.

В силу перечисленных факторов расчеты риска на стадии принятия решения не точны, и принимающий решение должен завышать их, чтобы компенсировать изначальное отсутствие полной картины и непредсказуемость собственного поведения. Чтобы уменьшить влияние этих факторов, можно воспользоваться одним из проверенных временем советов инвесторам (особенно из категории «не любящих» риск): при принятии решений о размере инвестиций представьте себе минимальный размер позиции, риск которой вы считаете «безопасным», и займите позицию в половину этой.

3. Совет мудрого питона Каа: «Будь осторожен, вылезая из своей кожи... Обратно влезть сложно»

Другим психологическим моментом, требующим самоконтроля, является предположение о немедленной приспособляемости к новой рабочей среде или ситуации на рынке. Например, трейдеры с опытом работы в крупных лондонских банках с трудом осваиваются в небольших российских, так как для них принципиально меняется ситуация (они переходят в банки с иным доступом к информации или уровнем участия менеджмента в процессе принятия решений).

Подобной ситуацией является переход сотрудника в очень похожую, но пока не освоенную им область, например, из межбанковского трейдинга в управление фондами. Как показывает опыт, многие изменившие карьеру впоследствии страдают от недооценки сложности и недостатка времени для адаптации к новой рабочей среде и к начальству с иным видением риска.

В чем проблемы? Возможно, в доступе к информации — она теряется в шуме торгового зала (когда активность возрастает), не доходят или доходят медленнее слухи. Кроме того, в банке можно купить позицию по биду и продать по оферу, т.е. экономится спрэд, а это в условиях, когда трейдеры бьются за 5% прибыли от объема — значительная сумма!

Другой пример недооценки трудности приспособления к изменениям среды — принятая на Западе практика назначения ответственными за инвестиции на развивающихся рынках тех, кто в прошлом добился успеха, инвестируя в страны с развитой экономикой. Эта работа кажется похожей, но на практике означает примерно то же, что терапевта назначить педиатром. Возникающие и развитые рынки отличаются всем — и факторами риска, и ликвидностью, и методами учета, и т.п. Результатом недооценки проблем приспособления к новой среде, как правило, являются значительные первоначальные убытки.

Поэтому, осваивая новую тенденцию рынка или место работы, не следует растягивать свои «зоны комфорта». Один из критериев комфорта — может ли инвестор спать спокойно при занятой им позиции? Если нет — следует ее снизить. Другой критерий — отсутствие страха перед потенциальной потерей вложенных средств.

В связи с этим напомним о факторе нелинейности реального мира. Инвестор должен помнить, что первоначальное восприятие собственной способности выдержать риск по данной позиции будет им пересматриваться! Потеряв половину ожидаемого допуска потерь, очень многие будут поступать, как менеджер по инвестициям, о котором говорилось выше, — резать позиции раньше времени.

4. Чем проще — тем надежнее, чем интереснее — тем опаснее

Широко распространены и психологические ловушки, которые можно назвать вертикальным/многослойным риском. Их суть — ситуации, зависящие от многих взаимозависимых факторов.

Типичным проявлением вертикальных рисков можно назвать комбинацию неправильной оценки времени (входа и выхода из рынка) и направления тенденции. Люди, как правило, фокусируются на направлении (тенденции), но угадать, когда она начнется и как долго продолжится, — еще более сложная проблема. Так, генералы критикуют своих главнокомандующих за недооценку времени, необходимого войскам на овладение новой техникой. По их словам, это влечет значительные потери. Американцы говорят: «Пионеры — это люди со стрелами в спинах». Если угадать направление, но начать двигаться раньше времени, это обернется потерями. Именно поэтому трейдеры говорят, что своевременный вход в позицию — 50% успеха!

Проблема «многослойности» особенно видна на примере экзотических опционов. Представьте себе вероятность того, что вы отгадаете направление. Помножьте ее на вероятность, что вы угадаете срок, в который начнется движение. А теперь помножьте результат на вероятность того, что вам удастся угадать, что в данный срок рынок пойдет по вашей тенденции, но не достигнет данного уровня. Другими словами, вероятность не очень велика!

Кстати, вопрос, который мы не обсуждаем, — это использование правильного соотношения риска/результата по конкретной позиции. Оно отличается для разных инструментов и индивидуальных стилей трейдеров. По нашему мнению, любая сделка с соотношением выше 1 к 4 — проигрышна. В экзотических опционах этот показатель может достигать и 1 к 10, но вероятность прибыли очень низка.

Возможно, многие «многослойные» решения становятся приемлемыми именно благодаря фактору сложности, так как «анализируй, не анализируй — все равно не поймешь, а если принять решение, то можно и выиграть». Мораль: держитесь подальше от соблазнительных «интересных» решений, предполагающих благоприятное разрешение больше чем двух типов рисков.

При психологически неосознанной оценке собственных возможностей любые предварительные расчеты окажутся неактуальными. Напротив, при изначально осознанном и трезвом расчете своих сил применительно к неожиданностям появляется гибкость в реагировании на кризисные ситуации. Поэтому именно в уровне осознанности изначальных целей лежит решение дилеммы: быть дисциплинированным и доводить свой план до конца, или приспосабливаться к изменившимся условиям.

ВОПРОСЫ

1) Ваш коллега купил опционы кол на EUR/USD. Его логика проста — когда NASDAQ идет вниз, инвесторы продают USD и покупают EUR. Поскольку он считает, что NASDAQ будет продолжать падать, он ожидает подъема EUR. Используя концепцию «многослойных» рисков, что бы вы могли ему порекомендовать?

2) Рынок акций падает уже третий день и приближается к очень важному уровню поддержки. Вы ожидаете, что перед закрытием «медведи» отфиксируют часть прибыли. Чтобы заработать, вы можете купить knockout кол, который перестанет существовать, если рынок идет вниз и достигает уровня барьера. Либо вы можете купить фьючерсы на индекс. Как лучше реализовать идею, если в целом вы ожидаете продолжения тенденции вниз?

3) Невероятно, но вы нашли краткосрочный технический алгоритм тенденции роста медных фьючерсов! Три последних раза он сработал, и вы хотите увеличить позицию, так как абсолютно уверены в надежности индикатора. Во сколько раз вам стоит увеличить позицию?

4) Вы получили в управление средства нового клиента. Ваше реноме — высокорисковые вложения, нацеленные на максимальную прибыль, но новый клиент ожидает стабильной прибыли. Какие изменения стоит внести в вашу стратегию инвестирования?

ОТВЕТЫ

1) Это очень распространенная ситуация. Поскольку трейдеры или не имеют разрешения, или боятся брать позиции в одном активе, они делают прогнозы его динамики и реализуют их в другом активе. Типичный пример — трейдер, предсказывающий падение ставок процента и на этой основе поведение рынков акций или валют. Проблема в том, что на рынок последних могут влиять совсем другие факторы и дополнение к падению ставок процента. Если вы уверены в тенденции в одном продукте, старайтесь не реализовывать свой прогноз в другом, чтобы избежать прочих неконтролируемых факторов.

2) Поскольку у вас краткосрочные ожидания, следует занимать краткосрочную позицию. Даже если вы отгадаете уровень барьера, при торговле опционами вам придется заплатить два спрэда (за вход и за выход), а, как вы знаете, в опционных сделках спрэды шире, чем при сделках с фьючерсами.

3) Можно увеличить позицию в два-три раза в зависимости от частоты сигнала и объема накопленной прибыли. В целом даже удваивание переносится психологически нелегко. Проблема в том, что пока вы не протестируете свой уровень комфорта с потерями, вы не можете «научно обоснованно» увеличивать позиции.

4) Стабильность доходов, как концепция, исключительно сложна и очень отлична от цели достижения максимальных абсолютных результатов. Поэтому вы «вылезаете из своей кожи». Вам надо предупредить клиента, что первоначально результаты по его портфелю будут отличаться от результатов по другим портфелям. Кроме того, вам придется снизить размер позиций и не использовать высокорисковые стратегии, такие, как экзотические опционы.

Содержание

Далее