Часть II. Нашествие ETF

Сегодня, как и на протяжении 35 лет, Vanguard остается в авангарде индустрии – на долю компании приходится более 50 % от всех активов взаимных индексных фондов. Но если в период с 1986 по 1990 год прирост активов обеспечивался исключительно за счет традиционных индексных фондов (TIF), то основным фактором роста в более поздний период стали «нетрадиционные» индексные фонды, известные как биржевые фонды (ETF). ETF появились лишь в 1992 году, но уже к 2000-му стали основной движущей силой инвестирования в индексы. К 2008 году ETF по размеру активов опередили TIF, и эта разница продолжает расти – 1129 млрд долларов в TIF и 1210 млрд долларов в ETF, по данным на 2012 год (рис. 6.2). В 2001 году Vanguard занялась ETF, а в начале 2012 года активы ETF Vanguard составили 205 млрд долларов, то есть 16 % от активов всех ETF. На их долю также приходилось 28 % от притока капиталов в ETF (на 2011 год).

Некоторые считают, что TIF и ETF конкурируют друг с другом, но это не так. Как данные фонды могут быть конкурентами, если оба они являются индексными, оба по форме своей (в целом) – взаимные, а основные игроки в этом секторе управляют фондами обеих категорий? Что уникально, в портфели как TIF, так и ETF компании Vanguard фактически входят одни и те же акции. Но на этом их сходство заканчивается.

Кроме того, существует значительная разница и в самой сути этих двух категорий фондов.

1. Объемы сделок: инвестирование против спекуляции. Традиционные индексные фонды используются в основном долгосрочными инвесторами. Уровень погашения паев TIF составляет около 10 % в год. ETF привлекательны для краткосрочных инвесторов, поэтому такие фонды характеризуются высокой торговой активностью.

Годовая оборачиваемость ETF в среднем составляет около 1400 %, а в некоторых ETF – 10 000 % и более. Эти показатели, безусловно, на несколько порядков превосходят оборачиваемость портфелей TIF, а также в несколько раз выше оборачиваемости самых активно торгуемых обыкновенных акций. Например, этот показатель для акций General Electric, которые наиболее активно торгуются на бирже, составляет около 150 % в год.

2. Более узкоспециализированный портфель и более высокие риски выбора. Важно отметить, что 96 % ETF и 87 % активов ETF являются узкоспециализированными. Они в гораздо меньшей степени ориентированы на индексы широкого рынка, такие как S&P 500. По сравнению с TIF, фонды ETF нацелены на чрезвычайно узкие сегменты. В частности, на отдельные сектора рынка, определенные страны, конкретные виды товаров (особенно золото), а также на маржинальные фонды. Последние ежедневно отслеживают доходность рынка для тех, кто хочет сделать ставку на то, в каком направлении (вверх или вниз) будет двигаться цена акций в определенный момент времени.

Если мы возьмем высокую оборачиваемость большинства ETF вкупе с их ориентированностью на узкие сегменты рынка, то разница между ETF и TIF будет очевидна. Она, если хотите, лежит в плоскости отличия долгосрочного инвестирования от краткосрочной спекуляции. На рис. 6.2 представлены совершенно разные структуры индексных фондов ETF и TIF. Рисунок отражает революционные изменения в процессах, происходящих на рынке. Если в начале 2000 года TIF явно доминировали, то со временем ETF получили широкое распространение. Эта тенденция сохраняется и сегодня – не то чтобы популярность TIF падала, просто ETF на данный момент являются двигателем роста индустрии индексных фондов.

Но если суммы активов в каждой категории фондов приблизительно одинаковы, то количество TIF и ETF абсолютно разное. В 2005 году насчитывалось около 200 фондов TIF, а также 200 ETF. В настоящее время число TIF акций остается практически неизменным (217), тогда как ETF акций уже 1138. (По некоторым данным, в 2012 году планируется открыть еще 1000 ETF.)

Обратите внимание на различия в структуре активов ETF (табл. 6.3) и TIF (рис. 6.2). Из 1138 фондов ETF всего 11 инвестируют в акции широкого рынка США. На их долю в данном сегменте приходится лишь 15 % активов, составляющих около 870 млрд долларов. При этом среди TIF уже 60 фондов акций широкого рынка, а их доля достигает 65 % от общей суммы активов фондов этой категории, составляющей 717 млрд долларов. Если мы более подробно проанализируем состав ETF, то насчитаем среди них 223 отраслевых ETF; 95 страновых ETF; 142 товарных ETF и 191 ETF, относящихся к маржинальным и инверсивным. Почти все эти категории отсутствуют в матрице TIF, показанной на рис. 6.2. Одна из наиболее очевидных целей этих узкоспециализированных ETF – дать инвесторам возможность спекулировать на будущей доходности отраслей и стран, а также на динамике цены акций. В приложении VII представлены данные о росте количества фондов, созданных на основе этих двух абсолютно разных подходов к принципам индексации, и их активов.

Подводя итоги, можно сказать, что долгосрочное инвестирование было основной движущей силой в сегменте TIF, тогда как краткосрочная спекуляция стала двигателем для ETF. Если ETF акций широкого рынка могут с выгодой использоваться долгосрочными инвесторами (и иногда демонстрировать более высокие показатели, чем сравнимые с ними TIF), то никто не может с уверенностью сказать, насколько широко они должны ими применяться. Как мне кажется, основная доля активов ETF принадлежит крупным инвестиционным компаниям, которые используют их (в основном SPDR и QQQ) в целях хеджирования, краткосрочного инвестирования в акции свободных денежных остатков и реализации комплексных стратегий. Оставшаяся, и весьма значительная, часть активов ETF находится, вероятнее всего, у частных инвесторов, которым нравится заниматься краткосрочной торговлей. Какая доля принадлежит долгосрочным инвесторам, мы не знаем; я бы сказал (может быть, слишком оптимистично), что она составляет около 15 %. Могут ли инвесторы в ETF увеличить свою доходность за счет сверхактивной торговли ETF? Факты говорят об обратном: их доходность снижается.

Остается только гадать, что подумал бы обо всем этом Натан Мост – провидец, который предложил идею структуры ETF и не оставлял попыток ее реализовать, если бы жил сегодня (он умер в 2004 году). Его вклад остался почти незамеченным, поэтому я поподробнее расскажу вам об этом человеке чуть позже.

Содержание

Далее