Глава 4. Культура «взаимных» фондов. Разумное руководство уступает место торгашеству. Изменения в отрасли. Ошеломительный рост активов взаимных фондов

Глава 4. Культура «взаимных» фондов. Разумное руководство уступает место торгашеству

От управляющих чужими деньгами нельзя ожидать при обращении с ними такой же неусыпной осторожности, какую они проявляют при управлении собственными деньгами.

Адам Смит

Столкновение культур в финансовой сфере прекрасно иллюстрирует пример индустрии взаимных фондов. Недавно я отметил шестидесятую годовщину своей работы в этой отрасли и могу сказать, что своими глазами наблюдал изменения в ее культуре. В 2012 году здесь доминирует культура, абсолютно отличная от той, которая преобладала много лет назад. Когда-то характерной чертой индустрии была ориентированность на долгосрочное инвестирование. Сегодня взаимные фонды в основном сосредоточены на краткосрочной спекуляции. Хотя мне и не нравятся происходящие перемены, пожалуйста, поймите: я люблю эту отрасль. И как любящий человек, я ссорюсь с той сферой деятельности, которой я отдал долгие годы службы. Я просто хочу, чтобы мы приложили все возможные усилия для выполнения своих фидуциарных обязательств перед инвесторами фондов.

Изменения в отрасли. Ошеломительный рост активов взаимных фондов

Существует множество причин изменений в отраслевой культуре. Первая – это значительное развитие взаимных фондов акций. Их активы увеличились с 2,5 млрд долларов (а именно такими активами они располагали, когда я пришел в отрасль в 1951 году) до 5,9 трлн долларов на сегодняшний день, то есть годовой прирост составил 14 %. Когда небольшая отрасль (позвольте мне назвать ее «кустарной промышленностью») становится этаким мастодонтом, меняется практически все. «Большой бизнес», как показывает наш трудный опыт, отличается от «малого бизнеса» не только своим размахом или просто большим количеством нулей. Он абсолютно другой по своей сути.

В течение более полувека взаимные фонды акций считались своего рода хребтом отрасли. Однако рост был довольно хаотичным: в сектор стекалось большое количество денег инвесторов, когда условия на фондовом рынке были благоприятными, но при ухудшении ситуации приток денежных средств существенно уменьшался и даже наблюдался их отток. Стоимость активов взаимных фондов акций достигла 56 млрд в 1972 году, потом упала до 31 млрд в 1974 году, после чего взлетела до 4 трлн в период бычьего рынка, который просуществовал до 1999 года. Затем, с очередным рыночным падением, стоимость активов снизилась до 2,6 трлн долларов. Только-только активы успели подняться в стоимости до 6 трлн долларов в 2006 году, как очередной обвал остановил рост рынка. На сегодняшний день стоимость активов взаимных фондов акций оценивается в те же 6 трлн долларов. Совершенно очевидно, что такая чувствительность денежных потоков взаимных фондов акций к динамике фондового рынка (инвесторы покупают при росте рынка и продают при его спаде) отрицательно сказывается на доходности инвесторов.

После снижения рынка в 1972-1974 годах о себе заявили взаимные фонды облигаций. Поскольку изменился финансовый рынок, изменились и потребности инвесторов – на первое место вышла доходность. (Дивидендная доходность акций превосходила процентную ставку по облигациям почти в течение века, с 1870-х по 1959 год. Затем преимущество акций с точки зрения доходности исчезло и не вернулось до сих пор. В начале 2012 года доходность акций и процентные ставки по облигациям вновь стали сближаться.) Имея менее 1 млрд долларов активов в 1950-е, взаимные фонды облигаций демонстрировали медленный рост в 1960-1970-е годы. Однако к 1987 году активы взаимных фондов облигаций резко выросли до 250 млрд долларов, и на сегодняшний день превышают совокупные активы взаимных фондов акций на 175 млрд долларов. И хотя в дальнейшем взаимные фонды облигаций стали играть менее значимую роль, их активы постепенно выросли до 500 млрд долларов в 1992 году. Сегодня, по прошествии многих лет, в течение которых процентные ставки по облигациям были высоки, и после появления фондов муниципальных облигаций в конце 1970х совокупные активы освобожденных от налогообложения и налогооблагаемых взаимных фондов облигаций составляют 3 трлн долларов (25 % от совокупных активов индустрии фондов).

По мере того как доминирование взаимных фондов акций шло на убыль, фонды денежного рынка, выдающаяся инновация индустрии фондов середины 1970-х, быстро становились наиболее мощной движущей силой в развитии отрасли. В 1984 году активы фондов денежного рынка, стоимость которых составляла 235 млрд долларов, в три раза превосходили по стоимости активы взаимных фондов акций. Их рост не прекращался до 2008 года, пока стоимость активов фондов денежного рынка не достигла 3,8 трлн долларов. С крахом одного из крупнейших фондов денежного рынка в 2008 году, за которым последовали претензии к структуре фондов денежного рынка со стороны федеральных регулирующих органов, активы фондов уменьшились до 2,6 трлн долларов. На сегодняшний день они составляют 21 % от совокупного размера активов индустрии взаимных фондов. С развитием взаимных фондов облигаций и фондов денежного рынка практически все крупные управляющие фондами, которые в течение полувека в основном работали как профессиональные управляющие одним или небольшой группой взаимных фондов акций, превратились в управляющих, предлагающих широкий спектр возможностей для инвестирования (то есть в некий «финансовый универмаг»). Они в основном сосредоточились на административной и маркетинговой деятельности.

Содержание

Далее