Затраты и доходы

Роль, которую играют издержки фондов в формировании их доходности, на сегодняшний день неоспорима и подтверждается одним научным исследованием за другим. В 2010 году влиятельное рейтинговое агентство Morningstar признало, что затраты фондов – намного более значимый фактор в прогнозировании доходности, чем сложная система рейтингования, применяемая агентством. Совокупные операционные затраты, транзакционные издержки и комиссия при продаже паев, которая до сих пор взимается многими фондами, отнимают значительную часть от получаемого инвесторами дохода. Помогают ли такие затраты увеличить доходность инвесторов фонда? Это просто невозможно. Поскольку управляющие фондами по сути своей являются рынком, могут ли они (как группа) бороться против рынка? (Или, если уж на то пошло, проиграть ему?) Но если они являются рынком, то валовой доход инвесторов должен соответствовать валовому доходу рынка, а чистый доход после вычета затрат фондов неизбежно должен быть меньше. Давайте посмотрим на прирост рыночной стоимости первоначального вложения в фонды акций в сумме 10 000 долларов, которое было сделано 15 лет назад, и сравним его с доходностью рынка (в данном случае с доходностью S&P 500). За эти годы, как показано в табл. 4.2, совокупный доход от первоначального капиталовложения в 10 000 в неуправляемый индекс S&P 500 превысил доходность от сравнимого вложения в среднестатистический активно управляемый фонд акций. Таким образом, доход увеличился более чем на 50 %.

Мы ограничились сравнением S&P 500 и фондов акций компаний высокой капитализации, поскольку именно эта группа в наибольшей степени соответствует структуре индекса S&P 500 и фондового рынка в целом. (Индекс S&P 500 отражает около 85 % капитализации рынка.) Для сведения, в рассматриваемый нами 15-летний период фонды акций компаний средней и малой капитализации превзошли своих «собратьев» с высокой капитализацией, показав среднегодовую доходность немногим выше 6 %.

Разброс в доходности, в среднем составляющий 1,3 %, отражает все то, что нам известно о затратах фондов. Если, скажем, в общих затратах фонда, размер которых составляет 1,4 %, на долю операционных затрат приходится 1,0 %, а на торговые комиссии – 0,4 % (без учета комиссии при продаже паев), то разница в доходности в 1,3 % кажется вполне объяснимой. Обратите особое внимание на совокупный эффект этой относительно небольшой разницы в доходности.

Теперь становится очевидно, что ни новая структура, ни новая культура индустрии фондов не служат интересам инвесторов в фонды акций. Периодические «волны» в создании новых взаимных фондов – зачастую их популярных разновидностей – отражали лишь мимолетные настроения рынка. Либо же они способствовали удовлетворению разумных требований так называемых множественных рынков, то есть не только частных инвесторов, но и различных институтов, торговых агентов, финансовых консультантов и брокеров. Концепция инвестирования с прицелом на всю жизнь, основанная на распределении и диверсификации активов, потерялась в хаосе краткосрочных, часто ежедневных и даже сиюминутных движений изменчивого рынка. В связи с этим могу лишь вновь повторить свое предупреждение, что «фондовый рынок есть огромное отступление от инвестиционного бизнеса».

Содержание

Далее