Стоимость неудачного выбора инвесторов

«Расширение ассортимента продукции» и всплески маркетингового творчества, за которыми часто следовало исчезновение фондов, неспособных удовлетворить долговременные инвестиционные потребности и продемонстрировать конкурентоспособную доходность, – все это играло свою роль. Появление колоссальных возможностей выбора привело к тому, что инвесторы, за редким исключением, становились злейшими врагами для самих себя. Отслеживание рынка и погоня за высокой доходностью оказались наиболее распространенной тактикой. Это нанесло существенный ущерб доходности, которую инвесторы могли бы получить, просто «придерживаясь курса». В табл. 4.3 показана разница между доходностью, отраженной в отчетности самих фондов («взвешенной по времени»), и доходностью, фактически полученной их инвесторами («взвешенной по деньгам»).

Если бы мы могли учесть ошибку выживания, то и без того существенная разница была бы еще больше. Данная ошибка учитывает «выживание наиболее приспособленных». Под этим мы подразумеваем, что в выборку были включены только те фонды, которые были способны выжить в течение 15-летнего срока (в общих случаях выживают те, кто более эффективен, тогда как менее успешные не выживают). Таким образом, представленная доходность фондов заметно превышает реальные результаты. На первый взгляд может показаться, что типичная разница между фактической доходностью инвесторов и объявленной доходностью (с учетом затрат), которая составляет 2,2 процентного пункта годовых, невелика. Но этот показатель растет с течением времени и отнимает у инвесторов за 15 лет в среднем почти две трети (!) от их потенциального дохода.

Еще хуже то, что идею спекуляции, в которую были вовлечены управляющие, в скором времени переняли и пайщики фондов. Обычно объем акций, ежегодно продаваемых инвесторами, составлял 8 % от их активов. На сегодняшний день этот объем достигает 30 %. В результате срок владения инвесторами паями фондов сократился в среднем с 12 лет (на момент моего прихода в отрасль в 1951 году) до примерно трех лет на сегодняшний день. Это говорит о том, что инвесторы пытаются «перебегать» из одного фонда в другой в тщетных попытках самостоятельно опередить рынок.

Создание инновационных (как правило, более волатильных) фондов акций оказало негативное влияние на доходность инвесторов, слишком многие из которых метались от фонда к фонду в попытках найти «священный Грааль» максимальной доходности (которого, как оказалось, попросту не существует). Чем более изменчивой была доходность фондов, тем меньшую долю получали инвесторы. Как показано в табл. 4.4, разница между объявленной доходностью и доходностью инвесторов составляла лишь 0,8 процентного пункта для фондов из наименее волатильного квинтиля (что и так плохо). Для фондов из наиболее волатильного квинтиля она была равна уже 3,0 процентного пункта. В среднем за 15 лет инвестор в совокупности терял около 82 % от потенциального дохода, который мог бы получить, просто приобретя паи и владея ими в течение этого периода.

Примечание. Среднегодовая доходность фондов акций, разделенная на квинтили по стандартному отклонению, без поправки на систематическую ошибку выживания.

Источник: Morningstar

Содержание

Далее