Стандарт 2. Оборачиваемость портфеля

Аналогичная обратная зависимость существует между оборачиваемостью портфеля фонда и его доходностью: более высокая оборачиваемость портфеля свидетельствует о более низкой доходности (см. табл. 5.2). Оборачиваемость говорит о том, какое количество сделок совершает управляющий портфелем. Например, в квартиле фондов акций с самой низкой оборачиваемостью портфеля средняя оборачиваемость составляет 14 % в год. И эти фонды получали дополнительно 1 % дохода в год – 8,94 % против 7,86 %. В квартиле фондов акций с самой высокой оборачиваемостью портфеля оборачиваемость бьет все рекорды и в среднем составляет 131 % в год. (При этом в части инвесторов, облагаемых налогом, оборачиваемость также повышает налоговую нагрузку.) Присвоим 3 балла за разумное управление тем фондам, которые имеют более низкую оборачиваемость, – скажем, менее 30 %, и 0 баллов, если эти показатели выше 100 %.

Если мы посмотрим на фонды с точки зрения совокупных затрат, то увидим, что комбинированное соотношение затрат и прибыли еще выше, чем части этого соотношения по отдельности. В данном случае мы считаем совокупные затраты как сумму операционных затрат и затрат на оборачиваемость, размер которых я определяю в скромный 1 % от оборачиваемости. То есть для фонда, имеющего оборачиваемость портфеля в 50 %, затраты на операции по продаже бумаг в составе портфеля составляют 0,25 %. Затраты на операции по покупке бумаг равны тем же 0,25 %. В сумме получается 0,5 %. Комбинированное соотношение операционных затрат к затратам на оборачиваемость для квартиля низкозатратных фондов составляет 0,96 %, а для квартиля высокозатратных фондов – 2,86 %. Таким образом, преимущество с точки зрения размера затрат составляет 1,90 процентного пункта в год.

Такая разница в затратах влечет за собой еще более существенное (1,5 процентного пункта) расхождение в годовой доходности фондов – 9,0 % против 7,5 % (см. табл. 5.2). Поскольку высокозатратные фонды (годовое стандартное отклонение в 19,8 %) принимали на себя примерно на 30 % больше риска, чем низкозатратные фонды (стандартное отклонение в 17,5 %), разница в доходности с учетом рисков была еще более значительной.

Не стоит недооценивать важность того, что может показаться скромной разницей между доходами и затратами в различных фондах. Если первоначальное вложение, сделанное 20 лет назад, в фонд, приносящий 9,0 %, составляло 10 000 долларов, то размер полученного дохода будет равен 46 000 долларов. Но если это капиталовложение было сделано в фонд, приносящий 7,5 %, то доход равен лишь 32 500 долларам (то есть прирост капитала будет на 40 % больше).

Нравится нам это или нет, но затраты имеют значение. Фонды, управление которыми ориентировано на снижение операционных затрат и затрат на оборачиваемость, демонстрируют более высокий показатель разумного управления (SQ), чем их конкуренты. Такая стратегия приносит инвесторам значительно более высокую доходность.

Содержание

Далее