Стандарт 8. Лояльность пайщиков

В первые 20 лет моей работы в этом бизнесе маркет-тайминг был сущим проклятием. Уровень погашения паев в среднем не превышал 8 % от стоимости активов фондов, а значит, среднестатистический инвестор владел своими паями в течение 12 и более лет. Однако затем появилась устойчивая тенденция к росту уровня погашения паев, и в 2012 году этот показатель достиг своего максимума в 41 % (!). Следовательно, теперь уже среднестатистический инвестор владел своими паями всего 2,4 года. Средний же уровень погашения паев международных фондов превышал 100 % в год!

Благодаря уже описанной нами ранее реакции на незаконное совершение сделок после закрытия торговых площадок и сделки в разных часовых поясах уровень погашения снова снизился до 30 % (хотя короткие сроки владения паями все же сохранились, составив три с небольшим года). Мы создали отрасль, в которой работают в основном фонды с определенными стилями управления и секторальные фонды. Паи в этих фондах, как правило, покупаются инвесторами для последующей продажи, а не для владения в течение всего периода работы фонда. Тот факт, что инвесторы, занимающиеся такой глупостью, изначально обречены на неудачу – это лишь вершина айсберга. (Только если им не была дана возможность совершать сделки после закрытия торговых площадок и в разных часовых поясах!) Проблема в том, что значительные объемы сделок являются причиной высокой оборачиваемости портфеля. Это сопряжено с высокими затратами для фонда и отрицательно сказывается на интересах инвесторов.

Вновь вспомним о том, что «обед узнают по кушанью, а ум – по слушанью». Если фонды ориентируются на разумное управление, то уровень погашения паев в них, скорее всего, будет низким. В текущей ситуации, когда преобладает высокая оборачиваемость, данный показатель не должен превышать 20 %. Проверку на соответствие этому уровню могут пройти только 1800 фондов, или одна пятая от их общего числа. (Для справки: уровень погашения паев в активно управляемых фондах акций Vanguard в 2011 году в среднем составлял около 10 %, а в индексных фондах – около 7 %.)

И хотя показатель даже в 20 % кажется мне высоким, дадим таким фондам 3 балла за разумное управление. Следующий рейтинг в 2 балла присвоим тем фондам, где этот показатель ниже текущей нормы в 30 %, а 1 балл – если уровень погашения паев составляет менее 50 %. Наконец, 0 баллов отходят тем фондам, чьи показатели превышают эту отметку. Важно сказать, что если уровень погашения паев достигает 100 % от величины активов фонда (а в эту группу попадают 1133 фонда акций), то компания, возможно, осуществляет жесткий маркет-тайминг. Если хотите отнять баллы за разумное управление у тех, кто закрывает глаза на высокий уровень торговой активности, или, напротив, добавить баллы тем, кто добровольно установил нагрузку при погашении паев при коротком сроке владения ими, я буду только рад.

Содержание

Далее