Стандарт 9. Ограничение размера фонда

Многие, если не большинство управляющих компаний, занимаются накоплением активов, чтобы увеличить свои доходы от гонораров. Но в сфере управления инвестициями, как известно, «ничто не проходит так быстро, как успех». Благодаря агрессивной рекламе фонды с высокой доходностью привлекают большие объемы инвестиций и наращивают «мышечную массу». Затем постепенно их инвестиционные возможности сокращаются, а влияние транзакций в их портфелях на цены покупки и продажи активов, напротив, увеличивается. В скором времени их способность показать «былой блеск» улетучивается. Прекрасным тому примером служит Magellan Fund, который в течение 10 лет был «крупнейшим бриллиантом в короне Fidelity». В период своей славы с 1978 по 1983 год среднегодовая доходность фонда была на 26 процентных пунктов выше 12 %-ной доходности индекса S&P 500. Это позволило увеличить активы фонда с 30 млн до 2 млрд долларов (см. рис. 5.3). Он также показывал неплохие результаты и в течение следующих 10 лет (+4 % к доходности индекса). Активы фонда выросли до 31 млрд долларов в 1992 году и до 102 млрд долларов в 1999 году. Но «импульс доходности» уже давно сошел на нет, и в результате Magellan показывал доходность ниже индекса в течение семи из последних 10 лет. В период с 1993 по 2012 год доходность фонда отставала от индекса в среднем на 2 % в год. К началу 2012-го активы фонда уменьшились до 15 млрд долларов.

Если фонды увеличивают свои активы так, что уже не могут эффективно управлять ими, то мы можем говорить о доминирующей роли торгашества. И принципы разумного управления уже не могут повлиять ни на скорость, ни на курс развития фонда. Если у некоторых фондов есть определенный иммунитет к тяготам «слишком большого, с точки зрения управления, размера» (например, у индексных фондов и иных фондов с очень низкой оборачиваемостью портфеля), то большинство таким иммунитетом не обладают. В связи с этим я бы присвоил 3 балла за разумное управление тем компаниям, которые не объявляют заранее об ограничении размера активов (а когда объявляют, то живут в соответствии с данными ограничениями!). Следующий рейтинг в 2 балла достается тем, кто в определенный момент времени «закрывает» свои фонды для новых инвесторов, чтобы сохранить инвестиционные характеристики для нынешних пайщиков. Затем 1 балл мы отдаем тем, кто «закрывает» фонды (даже если это происходит нечасто и слишком поздно) или, что еще хуже, заранее объявляет об их «закрытии» для новых акционеров (само по себе это считается беспроигрышным способом увеличения денежных потоков). Наконец, 0 баллов получают те фонды, которые в процессе своего роста не заботятся об очевидных и практически неизбежных последствиях.

Содержание

Далее